中银国际：中国太保(02601)Q2单季NBV增速改善，全年有望实现前低后高

上半年新单及新业务价值增速表现乏力，但二季度单季已显著改善：1）19H公司实现归母净利润161.8亿元，同比+96.1%，受益于投资收益显著提升+税收新政下缴税冲回；2）19H寿险保费收入1,384.3亿元，同比+5.6%。其中个险新保业务263.1亿元，同比-10.1%，表现不佳。代理人队伍月均人力79.6万人，同比-11.0%，Q2为代理人增员调整期，对新单保费环比贡献减少。寿险新业务价值149.3亿元，同比-8.4%，其中单季来看Q1/Q2新业务价值分别为89.9/59.4亿元，同比分别为-13.5%/+0.8%，Q2单季的增速已出现明显改善，全年来看有望实现前低后高，下半年表现值得期待。

产险承保利润承压，非车增速持续高于车险：1）19H产险保费收入691.6亿元，同比+12.6%；综合成本率同比-0.1个百分点，环比18年+0.2个百分点；2）车险保费收入461.3亿元，同比+5.2%；非车险保费收入为221.4亿元，同比+31.4%，非车险增速仍大幅领先车险业务，其中农险实现保费收入38.0亿元，同比+48.3%。

权益市场回暖拉高投资收益：1）19H公司年化总/净投资收益率分别为4.8%/4.6%，同比+0.3/+0.1个百分点；2）公司实现投资收益293.9亿元，同比+32.2%，固收类占比82.6%，权益类占比13.7%，同比增加1.2个百分点。预计19年投资环境同比改善，拉动全年业绩高增长。

投资建议

公司上半年代理人、新单、新业务价值表现相对乏力，但二季度单季环比已出现显著改善。预计公司全年均衡化的保费节奏将体现在新业务价值增速前高后低的表现。我们维持公司2019/2020/2021年NBV增速预测为1.6%/3.1%/3.2%，EV增速为14.7%、14.7%、17.0%，2019PEV为0.9，维持增持评级。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。