业绩高增长的背后，彩客化学（01986）上半年有哪些看点？

长期持有彩客化学的投资者，又等来一个幸福时刻——彩客化学（01986）中期业绩成绩单亮相。

智通财经APP获悉，8月23日，彩客化学发布2019年上半年财报，收入10.75亿元，同比增长42.5%，毛利6.705亿元，同比增长161.2%，净利润4.07亿元，同比增长234.7%，每股基本及摊薄盈利约为人民币0.39元，同比增长225%。此次中报业绩可谓亮点十足，不管是收入还是净利润，都创下了历史新高。而近3年来，彩客化学收入及净利润复合增长率分别为20.7%和35.8%。

这次中报业绩，彩客化学都有哪些看点呢？

看点一：海外市场成增长亮点

智通财经APP了解到，彩客化学是全球领先的精细化学品生产商。从历史上看，该公司成立于1997年，最初从事生产及销售 DSD 酸，2001年介入颜料中间体业务，2016年向夏津县振华化学租赁了OBA资产，进入 DSD 酸下游，2017年开始介入动力电池正极材料前驱体市场。

该公司目前有四大业务，分别是染料及农业化学品中间体、颜料中间体、环保咨询及电池材料业务，其中染料中间体和农化学品中间体为2018年调整分录合并，而提供的产品包括 DSD 酸、DMSS、DMAS及ONT/OT 等。从行业地位看，该公司是全球最大的DSD酸和DMSS生产商、全球第二大的DMAS生产商和全球第三大的一硝基甲苯生产商。

上半年，染料及农化学品中间体收入9.04亿元，同比增长48.5%，占总营收的84.1%，往年占比维持在81%左右，而颜料中间体、环保技术咨询及电池材料收入同比增长分别为17.7%、-7%和469.4%，收入占比分别为14.2%、1.2%和0.5%。电池材料业务为新业务，收入增速虽快，但目前收入占比过低，对收入增长贡献不大。

该公司的核心业务为染料及农化学品中间体，上半年收入增长贡献达92.3%，按往年看，该业务是收入增长的主要贡献因素。该业务分布于全球多个国家，核心市场在中国、印度尼西亚、德国以及巴西，上半年这四个地区收入占比为77.2%，海外市场收入占比56.5%，增长达106.74%。

看点二：电池材料板块的机会

从产品上看，彩客化学染料中间体的主要产品为DSD酸，该产品有河北和山东两个生产基地，其中山东基地在建，产能合计5.5万吨，主要用于生产造纸行业或洗涤行业所需要的荧光增白剂（OBA）。该公司是全球最大的 DSD 酸生产商，拥有 Archroma、巴斯夫、传化等主要客户。

而农业化学品中间体的主要产品包括ONT、PNT、MNT及OT产品，生产基地均在山东东营，合计产能8万吨。上半年，核心业务增长原因是DSD酸价格的上涨，主要是去年全球第二大 DSD 酸供应商目前处于停产状态以及今年3月份江苏响水爆炸事件导致供应紧张，DSD酸销售价格一路上涨。上半年，该公司染料及农化学品中间品单位售价47,115元/吨，同比增长了136.7%。

此外，颜料中间体主要产品有DMSS、DMAS以及DATA产品，生产基地分布在河北，合计产能1.1万吨，电池材料产品包括磷酸铁和NMP产品，生产基地也在河北，合计产能2.5万吨。值的注意的是，在电池材料这块，还是有很大机会的。公司称，由于需求原因，上半年大规模生产尚未开始，上半年销量为534吨，仅占产能的2.1%。

下半年，该公司业绩仍存在高增长预期，一是核心业务的高增长预期，二是电池材料板块产能的释放预期，主要因为各大汽车制造商新能源化战略稳步推进，对动力电池的需求提高，从而刺激该公司电池材料产能的释放。

看点三：股东回报率大幅提升

2019年上半年，彩客化学的盈利能力显著提高，整体毛利率为62.4%，同比增加了28.4个百分点，净利率37.8%，同比增加了21.7个百分点，ROE为24.5%，同比增加了15.28个百分点。

分业务看，上半年核心业务的毛利率为68%，同比增加了34个百分点，毛利率贡献91.7%，主要为DSD酸的售价大幅度增长所致，而颜料中间体为36.7%，同比也增加了2.4个百分点。从往年看，核心业务、颜料中间体及环保咨询业务毛利率均呈逐年提升的趋势，从而带动整体毛利率逐年提升。

以下为智通财经APP整理的彩客化学业务毛利及毛利率分布图（目前电池板块贡献基本可以忽略）

数据来源：公开披露的数据处理（毛利率及毛利）

当然，该公司净利率得到大幅度提高，除了毛利率贡献外，还源于费用率的控制优化。上半年，该公司的销售费用率及行政费用率分别为2%和6.98%，同比分别下降1.22个百分点及0.35个百分点，而期间费用率为10.7%，同比下降1.1个百分点。该公司核心产品客户稳定，具有龙头及品牌优势，销售费用率不会很高。

上半年，该公司业务分部利润率为51.4%，同比增加29.3个百分点，其中核心业务、颜料中间体以及环保技术咨询利润率分别为60.4%、24%及2.3%，前两者分别提升34.2个百分点及4.5个百分点，而第三个业务实现扭亏（去年同期亏损0.11亿元）。目前电池业务仍亏损，不过亏损额对整体业绩影响不大。

看点四：下半年业绩或仍高增长

展望2019年下半年，该公司盈利能力有望继续保持上半年的水平。主要原因为，核心产品DSD酸价格或维持在高位，颜料中间体由于成本降低，导致毛利率提升，再加上新增的电池材料业务逐渐成熟及环保业务持续扩张，下半年整体盈利水平有望继续保持平稳。费用方面，由于该公司龙头地位稳固，销售费很低，费用主要在用于行政管理，随着规模扩张而增加，期间费用或保持稳定状态。

从上文分析来看，彩客化学下半年的成长和盈利均有一个比较良好的预期，不过我们不能撇开财务状况谈成长和盈利。上半年，该公司资产负债率为34%，同比下降了13个百分点，流动比率1.05倍，公司的负债主要为流动负债，流动有息负债为2.348亿元，占流动资产的比例为27.6%。此外，该公司期间经营活动现金流净额3.7亿元，同比增长达308%。

综上看来，上半年，彩客化学负债水平大幅度下降，目前负债率较低，且有息负债水平低，债务压力很小，财务方面非常健康；经营方面，下半年由于DSD酸价格高位，预计业绩仍有望维持较高的增长水平。目前，该公司PE（TTM）值仅为3.07倍，估值很有竞争力，值得投资者关注。