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全世界交易员都想知道答案的两个问题,大摩已回答

2019年8月13日 07:49:06

本文来源微信公众号“Wind资讯”。

新兴市场降息在年初至今降息不断刷屏,但美联储降息却显得“扭扭捏捏”。降息之时称只是“中期调整”,降息之后美联储官员表态还出现“鸽转鹰”。

多国降息和坏消息频传撩拨着每个市场参与者的神经,两个关键问题浮出水面:美联储等央行会不会如市场期待那样宽松;就算央行们给了市场想要的,又能不能真正实现“逆周期调节”?

摩根史丹利首席跨资产策略师Andrew Sheet 表示,在这两个方面都很谨慎,这是其继续减持股票和信贷的一个关键原因

Andrew Sheet称,美联储、欧央行、英国央行和日本央行等,都面临着各不相同的极端挑战。这些央行都会做他们能做且想做的事情。现在需要弄明白的是,央行们的未来行动究竟与市场已经定价有多少偏差,后续又会产生什么影响。近期的央行声明和市场波动,可能会提供一些线索

7月25日,欧央行会议后的新闻发布会上,行长Mario Draghi 表示,并没有在会议上讨论进一步降低利率的事宜。对于许多市场参与者来说,这种“缺乏紧迫性”的表述是一个意外。摩根士丹利的利率策略师表示,市场预期欧央行会在该次会议上降息10bp。

7月31日,美联储议息会议降息25bp,鲍威尔在新闻发布会上尽量保持中性表述,再一次让市场感到意外,因为市场预期美联储未来会有更多降息空间,更多宽松政策。尽管股市在美联储降息之后下跌原因很多,但市场之前对美联储的宽松货币政策有多乐观非常值得注意

在过去20多年里,股市和债券的价格大致上是成反比的。股市通常更喜欢更好的经济增长,尽管经济好意味着债券收益率也高。但是在7月16日,美联储议息会议渐进时,股票与债券价格开始向同一个方向运行,即股市高涨,债券价格也高涨

市场对7月份央行的两份声明的最初反应,是假设宽松不及预期,而随后又对未来更多的宽松政策计价。市场对欧央行在10月会议降息预期上升至17bp,而市场预期美联储在2020年7月之前降息幅度达到92bp,2019年9月降息31bp。

更明显的是,债券收益率暴跌,科技股走强。30年期美债收益率接近历史新低,30年期德国国债收益率触及历史新低,至-0.10%;从2019年开始的100年期奥地利国债最初收益率为1.7%,至今已上涨约62%。但最值得注意的是,随着收益率急转直下,市场对央行调节措施的定价越来越高,美国和欧洲的收益率曲线变得越来越平坦。这种定价,与央行采取越来越激进的行动相一致的,但这些举措未能在中期内持续提振增长或通胀。

不幸的是,这似乎得到了其他市场的证实。通胀预期一直在下降,大宗商品价格一直在下跌。周期股和小盘股表现不佳。所有这些市场动态与持续增长的风险是一致的

情绪指标显示,越来越多的投资者对近期的波动性回归表示谨慎,这是一个好事情。摩根士丹利称,该行一直很谨慎,因为许多挑战因素还存在。其中,对宽松政策的高期待可能会带来极大的失望;况且,即使这些对政策的高期望得到满足,但宽松的货币政策也未必能够如一致预期那样,实质性的提高经济增长和提振通胀

因此,摩根士丹利继续保持谨慎,仍在减持股票和信贷

在摩根士丹利的框架中,将较低的收益率(尤其是曲线较平的收益率)视为风险资产的负面信号。更高的收益率(尤其是曲线更陡的收益率),预示着增长的改善,可能会使该行更加乐观。

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