光大证券：浪潮国际(00596)集团企业ERP龙头 云端转型起步时

大型企业ERP市场龙头，传统管理软件业务维持较快成长

受益软件国产化及云端转型趋势，国内ERP市场中国产ERP供应商逐步挤压海外企业份额。浪潮国际(00596)为国内第四大ERP供应商，仅次于用友、SAP、金蝶，受益国企改革信息化趋势以及自身产品竞争力加强，在国内ERP市场份额由2009年的8%扩大至2018年的11%。各家产品体系及客户覆盖面有所差异，浪潮国际覆盖客户群体与用友较为接近，在集团ERP领域保持领先地位，2018年市占率达18.1%，但在中小企业市场相对薄弱。

综合传统ERP产品及客户基础逐步夯实有望延续稳健增长，运营商OSS业务受益5G时代需求释放有望增长提速，同时软件外包业务依托既有客户需求维持平稳增长，我们预计传统管理软件业务有望保持双位数的健康成长，18-21E营收CAGR约11%。

云端转型起步时，打开中长期业绩成长及估值空间

云端转型是大势所趋，公司于2017年正式确定云转型战略，云化发展步伐暂时落后于金蝶、用友等同业。转型初期通过拓展新客户直接上云以及引导传统ERP客户上云，云业务处在快速放量阶段。公司已建立覆盖大、中、小微企业的云产品体系，一定程度上延续传统客户覆盖及产品应用优势；和Odoo合作有助其加速开拓中小企业市场。我们预计18-21E公司云业务营收CAGR达85%，营收占比由18年的8%扩大至21年的28%。

估值与评级

公司传统管理软件业务和物联网解决方案业务有望延续稳定增长，同时云服务业务高速成长打开中长期发展空间。伴随云业务规模扩张以及营收占比扩大，市场对其云业务前景认可度提升，有望逐步切换至分部估值法，针对云业务采用PS估值法，打开公司估值空间。基于分部估值法，给予目标价5.0港元，对应2019年20x PE，且该估值水平位于绝对估值的合理区间范围内，首次给予“买入”评级。

风险提示

云业务规模扩张不及预期；云业务盈利改善不及预期；传统ERP业务增长放缓。