中金：美国经济继续面临“逆流”，美联储7月降息25个基点概率大

本文来自微信公众号“中金宏观”，作者张梦云、易峘。

北京时间8月1日凌晨2点，美联储将公布7月FOMC议息会议决议，我们预计美联储将降息25bps，并强调经济继续面临“逆流”，坚持“将采取合适行动”保持经济扩张，为未来继续降息保留空间：

7月降息25bps可能性更大，降息50bps概率较小。基于美联储主席Powell在7月国会听证会的表态，7月降息已经板上钉钉。市场真正关注的焦点是，究竟降息25bps还是50bps。对此，我们预计降息25bps的概率很大，而降息50bps概率很小：

首先，美国经济数据没那么差，并不支持激进降息。近期公布的数据显示，多数经济数据好于预期。金融条件放松后，美国消费动能修复，2季度实际消费支出环比年化增速达到4.3%，相比1季度的1.1%显著反弹，对GDP增速贡献达3.4个百分点。房贷利率大幅下降后，地产需求也已经企稳。另外，劳动力市场也相对健康，6月新增非农就业远好于预期。新增就业趋势确实可能下降，但当前超过17万的月均新增就业依然非常强劲。其次，美联储官员支持7月降息50bps的声音不多。唯一公开支持降息50bps的明尼阿波利斯联储主席Kashkari今年并无投票权。纽约联储主席Williams此前讲话表示“央行面对零利率下限时应当更快行动”一度引发市场对降息50bps的较高预期，但随后纽约联储罕见的专门澄清其讲话并非针对当前货币政策的评论，仅是学术讨论。即使更加鸽派的圣路易斯联储主席James Bullard，也明确表示7月降息50bps“太过激进”，仅支持降息25bps。另外，两位非常鹰派的有投票权的地方联储主席，堪萨斯联储主席Esther George以及波士顿联储主席Eric Rosengren甚至都不支持7月降息。

因而，我们预计7月会议降25bps可能性更大，降50bps概率很小。即使降息25bps，两位鹰派地方主席也至少可能有一位投反对票。

可能提早结束缩表。按照美联储此前3月FOMC议息会议上确定的计划，美联储将在9月末结束缩表。但如果7月降息的同时却还在缩表，将是非常奇怪的组合，也令市场对美联储的政策立场感到迷惑。此前6月FOMC议息会议上美联储主席Powell明确表示“we’ll always be willing to adjust balance sheet policy”。因而，我们预计7月会议上美联储可能宣布8月开始就提早结束缩表。

对未来指引：继续坚持“将采取合适行动”保持经济扩张，为未来继续降息保留空间。未来可预期的一段时间内，Powell提到的“逆流”因素，包括海外经济放缓，贸易摩擦，及英国退欧等风险都难有明显的缓解。因而我们美联储将在声明中继续坚持“将采取合适行动”保持经济扩张的措辞，为未来继续降息保留空间。

我们调整对美联储降息的预测：对美联储2H2019降息预测从此前的1次25bps，下调至2次各25bps；维持2020年上半年降息2次各25bps的预测不变。近期欧元区增长不仅没有改善，反而有进一步放缓的趋势，7月PMI数据显示3季度开局进一步走弱；Boris Johnson任英国首相后，无协议退欧风险上升。鉴于此，我们小幅修改对美联储政策利率的预测，将2H2019降息预测从此前的1次25bps调整为2次分别25bps，也即7月降息后年内再降息1次25bps。我们维持2020年降息2次的预测不变。