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中金:长城汽车(02333)全年销量目标较为保守,盈利能力仍可向好

2019年7月22日 09:26:50

微信公众号“金车奉”。

预测1H19盈利同比下降58.6%

长城汽车发布19年上半年业绩预告:营业总收入约为413.8亿元,同比-15.0%,归母净利润为15.3亿元,同比-58.6%,扣非后净利润约为12.4亿元,同比-65.4%。二季度净利润略超我们此前6亿元的预期。

关注要点

国五去库毫发无损,单车指标环比改善。二季度销量环比下滑26.1%,营业总收入约为187.5亿元,同比-15.2%、环比-17.2%,归母净利润约为7.6亿元,同比-53.1%、环比-2.1%,净利润表现跑赢收入跑赢销量。单车收入二季度环比提升约9700元,超过去年三季度的水平,单车净利润环比提升约880元。均价大幅提升超出我们预期,产品结构改善是核心,H6、F7、WEY产品销量占比环比分别提升2.5ppt、0.5ppt及0.3ppt,M6销量占比环比下降2.7ppt。我们估算2Q19毛利率在16%左右、环比微增,费用率约为12%、环比下降,零部件采购降本效果可能从二季度开始有所体现。行业二季度面临国五清库,在市场环境较差的情况下仍实现单车指标全面改善,体现了长城较强的应变和运营能力。

全年销量目标较为保守,盈利能力仍可向好。公司下调全年销量目标至107万辆,对应下半年销量为57.6万辆,同比基本持平,基于行业销量逐渐复苏的预期,以及上半年F系列、欧拉的优异表现,我们认为销量目标相对保守。对于公司而言,保证销量目标达成的情况下实现盈利能力的改善可能成为核心,合理的销量目标有利于折扣的逐渐回收。2019年销量目标相对2018年增量为1.7万辆,分拆来看,上半年F系列、欧拉、M6分别贡献增量8.6万辆、2.7万辆、2.3万辆,我们预计下半年F系列和欧拉仍将贡献主要增量,皮卡销量同比增长,M6贡献会有所下降。环比来看,公司量价均有边际改善的空间,按照我们当前的盈利预测、2019年净利润42亿元,对应下半年单车净利润约为4,600元,相对上半年提升1,500元。

估值与建议

维持2019、2020年盈利预测不变,维持长城A/H中性评级,基于公司表现出的强运营能力以及A股板块估值上移,上调长城A目标价10.8%至9.2元(2019年20倍P/E),维持长城H目标价6.2港币(2019年12倍P/E),较当前股价具有11%、9%的上行空间。

风险

新车销量不及预期,折扣回收不及预期。

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