中金：比亚迪(01211)造车实力获认可 电池外供再突破

本文来自微信公众号“金车奉”。

公司近况

7月19日，比亚迪(01211)公布与丰田就联合开发电动车达成合作。合作内容为：1)共同开发轿车和低底盘SUV车型及所需动力电池；2)车型将采用丰田品牌，且于2025年之前上市。

评论

造车实力获认可，电池外供再突破。我们认为：1)丰田选择比亚迪作为车型开发的合作伙伴是对比亚迪多年电动车造车实力的认可。比亚迪深耕新能源汽车领域多年，凭借自主开发和技术迭代，实现了从A00级小车到中大型SUV全系列车型全覆盖。同时，比亚迪也是纯电动平台造车的领先者，18年已经推出了全新e平台，通过集成化和标准化，实现轻量化、缩短开发周期以及降低成本。2)电池外供再获突破。继2018年比亚迪与长安汽车合作后，电池再次取得外供业务。获得丰田背书后，我们认为后续比亚迪的电池独立化之路将更为顺畅。

丰田推出e-TNGA纯电动平台，电动化布局提速。据丰田最新规划，至2025年，其全球新能源汽车销量将提升至550万辆以上，其中100万台为纯电动和燃料电池车型(18年丰田全球销量1052万台)。在纯电动的布局上，丰田推出了全新的e-TNGA平台，共规划6款车型，目前已公开与斯巴鲁和铃木进行合作开发，我们预计丰田与比亚迪的合作也可能围绕eTNGA平台车型展开。

强强联合，分担成本、共享成果。从合作的角度，比亚迪拥有全球领先的三电核心技术，而丰田拥有雄厚的造车底蕴，双方将分享各自的优势。从双方收益的角度，丰田可以降低投入、缩短开发周期。一直以来，丰田的重心主要放在油混和插电的技术路线，目前在国内市场尚未推出纯电动车型，通过和比亚迪合作，可以大幅缩短开发流程，加速电动化战略。此外，在行业巨大的变革时期，通过合作，能够降低投入，缩小风险。而比亚迪则可以通过技术输出的方式，实现收益，同时推动电池外供业务。

估值建议

维持2019年和2020年净利润预测为28.3亿和29.5亿元，维持比亚迪A/H跑赢行业评级。我们通过分部估值法得到A/H目标价65人民币/70港币，比亚迪A对应19/20年63.7/61.3倍P/E，比亚迪H对应19/20年58.9/56.7倍P/E，比亚迪A/H对比当前股价有21%/46%空间。

风险

销量不及预期；补贴退坡导致盈利能力下滑。