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遭申万宏源下调盈利预测 中信证券(06030)Q2净利润为何下滑?

2019年7月15日 15:38:06

本文来自 微信公众号“大金融研究”。

本期投资提示

事件:7月12日,中信证券(06030)公布2019年半年度业绩快报,实现营业收入218.6亿,同比增长9.3%,实现归母净利润64.5亿,同比增长15.8%。2019年6月末公司总资产为7239亿,较年初增长10.8%,归母净资产为1561亿,较年初增长1.9%。1H19公司加权平均ROE为4.11%,同比增长0.46个百分点。

业绩符合预期,Q2单季净利润环比下滑预计是投资收益和减值计提所致。根据中信证券Q1业绩倒算出Q2营业收入为113.4亿,环比增长7.7%,归母净利润为21.9亿,环比减少48.6%。从各业务条线来看,Q2市场股基成交量为37.8万亿,环比增长4.7%;中信证券Q2的IPO承销规模为98.2亿,环比增长85.7%,再融资承销规模143.6亿,环比下降37.6%,债券承销规模为2375亿,环比增长7.2%;Q2市场日均两融余额为9396亿,环比增长17.5%,因此预计经纪、投行、两融等业务收入环比表现有所增长;Q2股市主要指数上证综指下跌3.6%,沪深300指数下跌1.2%,创业板指下跌10.7%,环比走弱,分别多调整27.5pct、29.8pct、46.1pct,中证全债指数上涨0.6%,环比略有走弱,少增长0.8pct。根据单月经营数据,中信证券母公司(包含山东和金通子公司)营收和净利润环比均下滑,因此预计合并报表Q2营收增长是子公司营收环比表现出色,但净利润率低,再叠加减值计提,导致Q2净利润环比下滑。

中信证券行业龙头地位稳固,机构业务突出。中信证券的资产规模和盈利规模均稳居行业首位,各业务排名均稳居行业前三,并且均体现出公司机构化发展的优势。经纪业务市场份额排名行业第二,其中机构客户资产占比过半,领先同业;主动类资管业务中机构客户的委外业务占比较高;投行、衍生品业务均排名行业前二,为未来机构交易业务的长期发展奠定坚实的基础。合适时机收购广州证券,综合实力进一步增强。公司2018年底公布收购广州证券,收购价格对应的PB估值仅为1.2倍,公司以较低的估值获取华南地区的分支机构以及客户资源,增强其华南地区业务实力,战略布局时点选择出色。大手笔、长周期员工持股计划,彰显公司未来发展的信心。2019年3月公司公布为期10年,股份占比不超过总股本10%的员工持股计划,体现管理层对公司业绩前景的长期乐观态度以及未来发展的信心。

重申中信证券为首推标的,维持“买入”评级。结合1H19市场环境及业绩快报,假设2019年下半年市场处于震荡环境,我们调整部分市场指标,下调股权承销规模和日均两融余额分别至1.2万亿和9000亿,略下调19-21年盈利预测,预计2019-2021年公司的归母净利润为150.1亿、188.8亿和213.8亿(已考虑中信证券减持中信建投的投资收益贡献,原预计归母净利润为164.8亿、196.3亿和218.3亿),对应最新收盘价的PE为20倍、16倍和14倍。

风险提示:宏观环境不确定性加大导致市场大幅调整,政策推出不及预期。

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