被市场错杀四分之一估值，雅迪控股（01585）是否掉进了黄金坑？

一条表现超预期的非农数据，把资本市场搅动得天翻地覆天，7月8日，港股多只小票腰斩式暴跌。而雅迪控股（01585）作为电动两轮车行业的领导者遭到市场错杀，当日股价最高跌幅超过60%，但之后回升，收盘时收复了40%的失地。

当日晚间，雅迪火速发布回购公告，宣布将回购不超过3亿股股份，相当于当前已发行股份总额的10%，称公司当前股价并不反映其内在价值及投资者理解的业务前景，亦属该公司购回股份的良机，以表示对公司业务前景的信心，截至当日收盘，收涨2.4%。

雅迪受到此次暴跌影响，估值大幅度缩水，目前PE为10倍，PB为1.6倍，而PS仅为0.52倍。根据管理层的说法，目前的价格是低估的，实际上从成长能力来看，该公司近三年收入复合增长率达22%，目前的估值确实不能反映该公司的成长价值。

判断雅迪的估值潜力，具体还要分析其业务价值。该公司被市场错杀之后是否存在投资机会，还是要看未来的业务成长空间。

核心业务高速增长

智通财经APP了解到，雅迪是中国最大的电动两轮车品牌，由董经贵及其妻子在2001年创立，至今已运营近19年。公司自2016年上市以来，董经贵夫妇持股份额一直保持稳定，目前仍持有公司股权66.4%，拥有绝对控股权。

董经贵夫妇精心的打造高端电动车产品，做得很成功，高端产品销量在行业内连续13年遥遥领先，市场份额稳居国内第一， 市场份额由2015年的10%提升至2018年的19%，逐年提升。2018年，该公司国内网络几乎覆盖中国的全部行政区域，拥有1824家分销商及子分销商，出口到77个国家和地区，龙头地位稳固。

雅迪的成长非常稳健，2013年以来，收入年复合增长率为14.4%，而近三年复合增长率为22%，远跑赢行业。从业务上看，雅迪主要是电动踏板车、电动自行车、电池及充电器业务以及电动两轮车零部件，核心业务为前三大业务，2018这三大业务合计收入占比为98.8%。

从时间上看，雅迪的三大核心业务2016年均出现了低速增长，但2017年开始恢复增速，2018年三大核心业务收入增速均实现双位数增长，其中最核心的电动踏板车表现亮眼，收入增速为32.05%。从收入结构看，三大核心业务目前均较为稳定。

从产品量价上看，2017年后，三项核心业务产品销量均保持双位数增速，其中电动踏板车的销量增速有提速趋势；单价2018年有所提升，电动自行车单价高于往年，而电池和充电器单价有所回落，但依然比2016年要高。整体来说，产品单价上涨，而销量仍呈双位数增长，可见产品需求十分强劲。

实施高端产品发展策略

智通财经APP通过雅迪官网了解到，目前该公司拥有G5新品、莱客、米纳以及E3四块电动两轮车品牌，其中E3是在2015 年和2016 年，该公司收购了美国LightningMotors 17.4％的股份，推出的第一个锂电池供电的高端车型。

图片来源：雅迪官网

雅迪G5是新品系列，根据官网介绍，这是一款集合了雅迪强大制造优势与科技实力的新一代锂电电动车，选用国际优质供应链倾力打造，整车通过欧盟EMARK等产品认证标准。该车型采用松下的锂电池，功率达到1200W，拥有7寸大视野VA负显液晶仪表，自研 GTR 3.0电机，防水等级可达IP57。

这款电动车产品售价很高，在天猫的预售价达到7999元，而较为高端的品牌E3单价也就3000多元，G5整整高出了一倍多。但从性能上看，G5远远超越E3。高端品牌路线是雅迪的发展策略，G5之后该公司或继续发布性能卓越的高端产品。

产品性能以及较高的性价比是吸引高端消费者的核心因素，雅迪把握住这部分消费群体的消费需求，不断推出高端产品系列。从过往销量看，高端产品销量增长强劲，说明了这一产品策略的正确。

市场份额向行业头部集中

从行业上看，雅迪的产品呈现碾压同行的优势。纵观整个行业，处于头部的企业仅有两家，分别是雅迪和爱玛，处于第二梯队的有立马、绿能、欧派、新大洲以及绿驹等，处于第三梯队的有小牛、真爱以及本铃等。在港股市场，上市的仅雅迪一家，投资标的稀缺。

从过往几年的行业格局看，市场份额逐步向头部集中，2015年行业前五的市场份额为33.3%，2017年提升至38%。其中处于头部的雅迪和爱玛市场份额不断提高，特别是雅迪，表现出了强者愈强的势头，2018年市场份额达到19%，拉开了与爱玛的差距。

2019年4月，电动两轮车实施了新国标政策，再次引起行业格局变化。按照新国标要求，当前国内同时获得电动自行车、 电动摩托车和电动轻便摩托车资质的企业只有20 家左右，这有利于行业资源更加集中于头部企业。而处于第二、第三梯队的企业可能要进行行业整合，优胜劣汰，生存环境并不乐观。

此外，电动自行车新国标执行后，符合3C的电摩与燃油摩托车同样待遇，要考驾照，有交强险和年检。备案登记过超标电动车算非机动车，不需要考驾照，这使得超标电动车具备稀缺性。雅迪的高端品牌电动自行车，在议价上具有相应的筹码具有提价空间。

在开拓国内市场的同时，雅迪也积极进军海外市场，全球电动两轮车市场规模有双位数的增速，而巨大的海外增量市场却很少有国内参与者去开发，2017年中国出口的两轮电动车仅180万辆。同年，雅迪的产品开始销往美国、德国等70多个国家和地区。

未来，除了受惠于行业整合，海外市场也是雅迪发展的一大亮点。

估值有望向上修复

从成长的角度看，雅迪一方面凭借自身产品定位不断提升市场份额，另一方面由于新国标政策出台，行业优胜劣汰，市场份额继续向头部企业集中，未来几年，雅迪的市场份额有望进一步提升

雅迪自2016年成功上市后，一方面去杠杆，另一方面耗资营销打造品牌。2018年，得益于其营销及品牌策略的大获成功，公司业绩有了非常大的飞跃。

数据来源：公开披露的数据处理

2018年，该公司的毛利率和净利率分别为16%和4.3%，相对于2017年来说略有下降，整体波动幅度不大，ROE有所提升，为15.3%，去杠杆之后，股东回报率回到正常值水平，负债压力大大降低，2018年资产负债率为64.7%，较2015年下降15.7百分点，净流动负债保持良好态势。

2018年该公司加大了营销及品牌策略投入，而这部分支出计入销售及推广费用中，2018年该费用增速58.6%。从整体的费用率看，2018年期间费用率为10.08%，较2017年有所提升，但仍比2016年低，主要受核心费用销售推广费用影响。不过，即使提高了品牌推广费用，就整体利润率而言，仍高于2016年及前三年的水平。

数据来源：公开披露的数据处理

此外，雅迪重视研发投入，2018年研发费用率为3.1%，较2017年提升0.8个百分点。目前，该公司在国内共持有发明专利32项，实用新型257项，外观设计388项，共计677 项专利。该公司持续投入科技研发，主要在动力系统、能源系统以及智能系统等领域，较高的研发投入也保证了优质的产品体系。

综上来看，雅迪被市场错杀后，目前的估值水平相对较低，通过对其未来的成长空间及盈利分析看，估值有望迎来向上修复空间。