新股研报 | 百威亚太(01876)：估值高于同业 无基石上市初期或流通股份多

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

百威亚太(01876)简介

- 百威亚太(01876)由全球最大啤酒生产商百威英博(AB InBev)分拆，目前在亚太地区出售的啤酒超过50个品牌，按18年零售额计，公司为亚太地区最大的啤酒公司

- 招股日期︰7月5日至11日

- 上市日期︰7月19日

- 联席保荐人︰摩根大通、摩根士丹利

- 收款行︰滙丰银行、中银香港

- 发售16.27亿股，95%配售，5%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为40元至47元，集资最多764.5亿元，上市开支约1.92亿美元

- 按每手100股，入场费4,747.36元

- 以上限价47元计算，市值约4,981亿元(以18年盈利约14.08亿美元计算，市盈率约45倍)

- 截至19年3月底 ，平均资产净值约172亿美元(约1,341亿港元)

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 17至18年收入分别为77.9亿美元、84.59亿美元，19年首三个月收入为19.93亿美元

- 17至18年毛利分别为43.39亿美元、46.67亿美元，19年首三个月毛利为10.83亿美元

- 17至18年纯利分别为10.79亿美元、14.08亿美元，19年首三个月纯利为3.51亿美元

- 百威亚太现时在亚太地区出售的啤酒超过50个品牌，包括百威、时代(Stella Artois)、科罗娜(Corona)及福佳(Hoegaarden)等，主要市场为中国、澳洲、韩国、印度及越南

- 公司毛利率达55%，明显高于其他中国啤酒上市公司整体毛利率约三成多水平，主要是公司在高端和超高端领域啤酒佔优

- 公司销售的大多数啤酒均出产自公司的酿酒厂。截至19年3月底，公司业务由位处主要市场的62家酿酒厂组成

- 公司独立非执董阵容星光熠熠，包括有太古(00019)前财务及企业发展董事郭鹏(Martin Cubbon)，渣打前大中华区主席曾璟璇，以及有「棉花公主」之称的溢达集团主席杨敏德

- 集资所得用于偿还应付百威集团附属公司的贷款以完成重组，包括全数偿还韩国债务应收贷款项下，对Mexbrew Investment SARL的债务；及偿还股东贷款项下对AB InBev Investment的部份债务

基石投资者︰

- 公司是次招股将不引入基石投资者，有分析指，公司认为招股定价合理，相对能够吸引机构投资者，认购额不足的可能性不大

上市后主要股东架构︰

- 百威英博(AB InBev)持股84.48%

- 股份激励计划受讬人持股0.17%

- 公众持股15.35%

简评︰

- 百威亚太(01876)由全球最大啤酒生产商百威英博(AB InBev)分拆，目前在亚太地区出售的啤酒超过50个品牌，按18年零售额计，公司为亚太地区最大的啤酒公司

- 百威亚太知名度高，拥多个着名的啤酒品牌，属为数不多的大型品牌内需股，势将成为今年至今最瞩目新股

- 公司是次招股集资最多764.5亿元，有望跻身香港历来第五大集资额新股。另外留意由于公司并无基石投资者，上市初期的流通股份多

- 以上限价47元计算，市值约4,981亿元，以18年盈利约14.08亿美元计算，市盈率约45倍，估值高于在港上市的华润啤酒(00291)、青岛啤酒(00168)的30多倍市盈率，不过百威亚太规模大于同业，享有一定的溢价