新股研报 | 华检医疗(01931)分销业务占去年收入逾95%，“两票制”或限制盈利能力

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

- 华检医疗(01931)为内地体外诊断产品(IVD)分销商，于2017年，新华医疗集团是上市IVD市场第三大分销商，威士达为中国第四大一级IVD分享商，威士达为其全资子公司

- 招股日期︰6月29日至7月5日

- 上市日期︰7月12日

- 独家保荐人︰中银国际

- 收款行︰中银香港

- 发售3.33亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为3.07元至3.68元，集资最多12.2亿元，上市开支约8440万元人民币

- 按每手1000股，入场费3717.08元

- 以上限价3.68元计算，市值约49亿元(以18年经调整盈利约4.99亿元人民币计算，市盈率约8.5倍)

- 截至18年底 ，平均资产净值约20亿元人民币

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 由于公司19年1月完成收购事项后，威士达成为公司的全资附属公司，经扩大集团于截至18年12月31日止年度之未经审核备考综合损益表如下︰

- 18年收入为21.4亿元人民币

- 18年毛利为4.85亿元人民币

- 18年经调整纯利为4.99亿元人民币

- 公司业务模式大致可分为以下三个分部，包括－通过原集团进行分销业务、通过威士达进分销业务，以及以我们的品牌“IVD”进行自有品牌产品业务，而分销业务占去年收入逾95%

- 内地近年实施“两票制”，即药品在流通到消费者手中之前，只能开两次发票，从而减少医院高价卖药，并从药企收取回佣以谋取利润。而公司主要业务为分销业务，公司表示，相信两票制的实行将对集团业务表现影响不大

- 集资所得其中44.8%将用于结清收购威士达六成股权的现金代价之未偿还结余；29.8%用于根据股东协议向公司及威士达现有股东支付部份特别股息；9.9%用于扩大分销业务下的客户群；5.1%用于研发自有品牌产品；3.7%将用于扩展公司的分销业务及改善分销价值链；6.7%用作营运资金及一般公司用途

首次公开发售前投资者︰

- 于16年7月及19年1月向二名投资者，分别是新华医疗(上交所股票代号600587)旗下全资公司、摩根士丹利之私募股权业务部门旗下NHPE发售股权，占上市前股权44.37%及9.26%，发售价较中间价折让43.2%及27.81%不等，首次公开发售前投资所得款项已用于收购苏州德沃及湖南安凯嘉德之股权以及一般营运资金

上市后主要股东架构︰

- 新华医疗持股33.27%

- 主席何鞠诚先生持股13.16%

- 执行董事梁景新先生持股13.16%

- 执行董事林贤雅先生持股8.45%

- NHPE持股6.95%

- 公众持股25%

简评︰

- 华检医疗(01931)为内地体外诊断产品(IVD)分销商，收入主要来自分销业务，内地近年实施“两票制”，或会限制公司盈利能力

- 以上限价3.68元计算，市值约49亿元，以18年经调整盈利约4.99亿元人民币计算，市盈率约8.5倍