华泰证券：6月快递行业件量增速有望达35% 可积极博弈6月高频数据

本文来自“华泰证券”研报，研究员为沈晓峰，本文观点不代表智通财经观点。

核心观点

在中报前的业绩真空期，件量增速是快递股价的核心矛盾。618强刺激下，6月行业/个股件量增速分别有望达到35%/50%，超过市场预期的25%/40%，可积极博弈6月高频数据，个股推荐申通、圆通。

增长：6 月数据可能超预期，中长期不悲观

电商仍然是中国快递行业最主要的增长动力。618 期间，拼多多订单量达到 11 亿件(GMV 同比增长 300%);若不考虑订单转化率，仅拼多多 618 对行业 6 月件量增速的拉动接近 20%。再考虑阿里/其它电商的增长，6 月行业件量增速有望达到 35%，龙头企业件量增速有望超过 50%。我们对于快递行业中长期件量增速较市场更为乐观，19E/20E 分别为 24.6%/18.2%， 2019.06 中长期仍能维持实际 GDP 增速的 2-3X。

竞争：阶段性加剧，市场预期温和价格战

快递终端需求属于 2C 的消费品，但产品同质和包邮模式导致激烈的市场竞争。快递企业(加盟商)对于掌握商流的阿里/拼多多缺乏议价能力。从2H18 开始，一线快递中处于劣势的申通/圆通开始发力，竞争其实是加剧的。我们对于行业价格竞争谨慎乐观，而即期股价隐含温和价格战预期。海外快递市场的经验表明，较高的集中度下(如日本/美国)快递行业也并非暴利，中国快递行业的稳态情景仍不清晰。

成本：总部成本仍有空间，或需承担更多责任

从实业交流的结果看，快递总部干线运输/中转分拨成本的极限大约为 0.5元/票和 0.2 元/票。即使成本最低的中通(ZTO.US)(18 年干线/中转成本约为 0.68/0.38元/票)，综合成本降幅空间仍然超过 30%。未来三年，我们仍然可以期待主要快递企业成本 5%-7%的年均降幅。加盟商层面，规范成本和端配送成本面临压力，总部或需承担更多责任。

投资策略：估值隐含中性预期，博弈高频数据超预期

快递企业上市周期仍然较短，流动性的释放也并不充分(19 年为解禁大年)市场尚未形成明确的估值中枢。我们建议的估值方法是 PEG。温和价格战假设下，我们预计 19 年行业盈利增速 20%左右，和即期估值整体匹配。

在中报前的业绩真空期，件量增速是快递股价的核心矛盾。618 强刺激下，6 月行业/个股件量增速分别有望达到 35%/50%，超过市场预期的25%/40%，可积极博弈 6 月高频数据，个股推荐申通/圆通。

风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。