中信证券：美联储降息预期“成色不足”？

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者诸建芳、崔嵘。

美联储继续按兵不动，会议声明相比前次会议更加“鸽派”。

美联储6月18-19日货币会议继续按兵不动，维持基准利率在2.25%-2.5%区间，符合预期；其会议声明相比前次会议更加“鸽派”，而相比市场预期则为“中性”或者“不够鸽派”。

总体来看，美联储对未来启动宽松敞开大门，其货币政策相机而动的灵活性将继续利多资产价格，但降息预期的过度提前恐将有损美联储货币政策的透明性和公信力，增加未来市场对应对经济下行中刺激政策的不信任。

相对前次会议的“鸽派”变化主要体现在以下几点：

1）会后声明中措辞谨慎，删除了“耐心”一词，表示基于未来经济前景不确定性上升和温和的通胀水平，美联储会密切关注经济变化，并采取适当行动以实现联储目标；

2）经济预测中下调2019年和2020年通胀预期（PCE分别下调0.3和0.1个点至1.5%和1.9%；核心PCE分别下调0.2和0.1个点至2.0%）；

3）鲍威尔新闻发布会基本与其6月初的讲话基调一致，表示当前放松货币政策的理由在加强，但仍视经济数据而定。

相对市场预期则为“中性”或“不够鸽派”。

当前市场预期美联储7月份降息的预期高达80%，会前期货市场隐含年内降息2-3次的预期。而本次会议相对市场预期的“中性”或“不够鸽派”表述体现在：

1）利率预测显示美联储预测年内仍不会降息，2020年货币政策由加息1次变为降息1-2次，降息次数低于市场预期；

2）点阵图显示委员分歧加大，17名成员中1人支持年内加息，8人支持年内降息一次，而另外8人支持维持利率不变，这降低了点阵图对未来联储政策的预测性；

3）经济预测中分别下调未来各年的失业率水平0.1个点（2019-2021年失业率下调至3.6%、3.7%和3.8%），维持2019年的GDP增速在2.1%，并调高2020年GDP增速0.1个点至2.0%。

我们预计美联储年内降息1次，建议增持黄金。

综合评估经济基本面和联储会议变化，我们预计美联储年内降息1次（大概率出现在12月份）。与2014-2015年全球经济放缓（制造业衰退）相比，当前美国制造业PMI和核心通胀水平并未相对2015年显著恶化，甚至通胀整体水平仍高于彼时。

今年以来围绕美联储降息以及货币政策目标框架（放弃通胀目标）的争辩焦点更多是政治与经济利益、短期利益与长期风险的权衡。应对当前的制造业放缓，降息并不能解决根本问题。

当前的制造业衰退、经济疲弱、通胀预期走低，追本溯源是由于贫富差距加大导致的各国民粹主义横行，而贫富分化也是过去几年持续的量化宽松负面作用的体现。风险因素的阴影不消除，更多的宽松也很难令钱流入实体经济，转变为资本开支和消费，而只会再次流入金融资产，为长期的金融稳定埋下隐患，并且增加市场对美联储未来应对经济下行中刺激政策的不信任。这是我们当前推荐黄金的主要理由。