广发：邮储银行(01658)A股IPO更进一步，有望夯实资本基础

本文来自广发证券研报。

摘要

事件：邮储银行发布公告，称近日收到《中国银保监会关于邮储银行首次公开发行A股股票并上市和修改公司章程的批复》，银保监会原则同意邮储银行公开发行A股股票并上市，发行规模不超过5,947,988,900股。

投资建议：

邮储银行A股IPO获银保监会批准，距离A+H两地上市更进一步，若A股IPO完成，静态测算公司资本充足率提升0.68pct，同时打通新的融资通道。考虑到公司零售银行的定位、良好的存款基础并持续提升贷存比提高资产运用效率，预计公司2019/20年归母净利润增速分别为11.9%和9.9%，EPS分别为0.69/0.76元/股，6月12日收盘价对应19/20年PE分别为5.6X/5.0X，PB分别为0.66X/0.61X，邮储银行H股近两年公司估值PB中枢在0.80X左右，据此我们测算公司H股的合理价值在5.39HKD/股左右（对于19年0.80倍PB），维持买入评级。

风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化。

核心观点：

银保监会批复同意A股IPO更进一步，若完成资本充足率提升0.68pct1.2017年8月29日披露的发行方案中披露，A股发行数量不超过5,172,164,200股（即不超过A股发行后总股本的6%），且不包括根据超额配售权可能发行的任何股份。在符合法律法规及监管要求的前提下，可授权主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份。2019年6月12日，邮储银行收到银保监会批复，原则同意邮储银行公开发行A股股票并上市，发行规模不超过5,947,988,900股，距离A股IPO更进一步，后续还需等待证监会的批复。2.由于目前还无法确认发行价格，我们按2018年一倍净资产作为发行价格对2019Q1数据进行静态测算，若邮储银行完成A股IPO，则公司核心一级资本、一级资本、资本充足率有望分别提升0.68pcts至10.29%、11.34%、14.12%，资本得到有效补充的同时，为公司后续打通新的资本补充通道，实现A+H两地同时上市的目标。定位国有大型零售银行，依托客户和网点基础形成独特负债优势，提升存贷比提高资产运用效率。

1.邮储银行已被纳入国有大行监管序列，坚持大型零售商业银行的定位，依托庞大的客户基础和广泛的网点基础，凭借独有的自营网点+代理网点的模式，获得独特的竞争优势。

2.19Q1公司实现归属母公司股东净利润185.2亿元，同比增12.21%，较2018年（同比+9.71%）上升2.5pcts；19Q1公司净息差2.58%，环比2018年下降9bps。

3.公司持续提升存贷比提高资产运用效率，经过几年的努力，存贷比提升至49.6%，距离国有大行75%左右的水平仍有空间。

4.负债端优势明显、基础稳定19Q1存款占比高达94.7%，负债总额96,650亿元，同比增长9.93%，环比增长6.74%；其中存款余额91,427亿元，同比增长8.31%，环比增长5.97%。

19Q1资产质量和拨备覆盖率领先国有大行，不良生成率环比改善

1.2019Q1不良贷款率0.83%，环比下降3bps，远低于国有行同业不良率水平；不良贷款余额环比上升7.7亿元至376.6亿元。

2.经测算加回核销和转出后的2019Q1年化不良生成率为0.32%（VS2018A:0.46%；18Q1:0.25%，年化），不良生成同比上升7bps，环比大幅下降14bps。3、2019Q1拨备覆盖率环比大幅上升18pcts至363%，拨贷比环比大幅上升2bps至3.00%，拨备水平显著提升，位居国有行前列。