中金公司：美国医保控费下制药企业表现如何？

本文来自微信公众号“中金点睛”。

我们对美国医药行业历史进行了梳理，认为头部制药企业在医保控费的背景下能够凭借研发驱动，实现稳定增长。美国医药行业在经历了60-70年代的快速发展之后也面临着医保控费的问题，行业增速开始下行，但制药企业凭借研发创新走出了独立行情。国内现在也处于医保控费的阶段，行业增速开始下行，加之集采政策的推出，市场对制药板块较为悲观，目前制药板块估值处于低位;但药审改革也带来了国内创新药发展的黄金时期，我们认为随着药企新产品的推出和业绩的验证，制药板块估值盈利有望回升，我们重申对制药板块的推荐。

美国医药行业也经历过行业快速增长至医保控费的转变

美国人口老龄化、人均居民收入提升是推动医药行业发展的长期因素，而1965年政府建立了Medicare、Medicaid等政府医保，更是加快了医药行业的快速增长，1965-1983年美国医疗卫生费用从420亿美元增加到3,340亿美元，复合增速达到13%。在经历快速增长后，政府也担心医保资金的可持续性，开始采取DRGs等控费措施，医疗卫生费用增速迅速下行，增速从70年代末的~15%下降至目前的~4%。

80年代开始的医保控费使得医疗卫生费用增速迅速下降，但同期处方药支出增速却仍在提高。主要就在于研发创新的投入加大，80-90年代是药企研发投入大幅提升的阶段，研发投入占收入比重从80年代初的不足10%提升至90年代末的~16%，此阶段也是重磅化药发展的黄金期，诞生了立普妥、舒利迭、波立维、代文、络活喜等众多重磅化学药物，凭借重磅品种的不断推出，药企的收入增速大幅领先医药行业整体增速。

创新是药企持续增长的内生动力，加强外部合作和拓展新兴市场可降低整体风险

面对医保控费使市场增速下降，客户集中度提高使企业议价能力下降，药企除继续加大研发创新提升内在实力之外，也在积极寻找外部应对之策，包括：1)从外部公司引进产品以降低研发风险;2)将部分研发工作外包以提升研发效率;3)拓展新兴市场以弥补欧美市场增长缓慢的不足。

国内现也处于医保控费阶段，研发创新是企业的唯一出路

我国目前和美国的80-90年代是比较接近的，医保控费使得行业整体增速下行，但随着药审改革推进，头部企业大幅提升研发费用，新产品也处于快速获批期。与美国不同的是，国内的药品市场目前也处于调结构的过程，用药效率和市场集中度还有大幅提升的空间，这能够在一定程度上缓冲控费对存量业务的压力。我们认为随着产品线的迭代，头部药企可凭借新药推出抵御行业增速下行和仿制药价格下降的风险，在医保控费过程中实现业绩的稳定增长。