中泰证券：盈利能力高于行业平均水平 予浦江国际(02060)“中性”评级

本文来源“中泰证券研报”。

浦江国际(02060)是中国建造特大桥所用桥梁缆索的最大供应商及第三大预应力材料制造商。根据弗若斯特沙利文，于1991年至2017年，在中国特大桥建设中，公司供应桥梁所需缆索，占35.1%的市场份额。按2017年桥梁缆索的销售收益计，公司排名第二。

中泰观点：

公司桥梁缆索业务稳定，预应力业务受原材料价格波动：根据弗若斯特沙利文资料，预期于2018年至2022年期间，中国新建成特大桥数目每年平均约为23座。公司已修建27个桥梁，35.1%的市场份额排名第一位。同时桥梁缆索行业具有较高门槛，良好的往绩记录、资本及产能，使得公司继续保持相关业务稳定的市场份额。而在预应力材料制造业方面，中国市场高度分散，公司以3.8%市占率排名第三。公司主要生产光面、镀锌、稀土涂镀三种预应力产品，未来相关产品定价很大程度取决于原材料高碳盘条的价格波动，根据国家统计局及弗若斯特沙利文资料，在2015年每吨低至人民币2700元，而中国高碳盘条的产量将会增加，预计2022年将会达到每吨人民币4800元。

经营业绩方面：2016至2018财年，浦江国际实现营业收入分别为人民币10.82亿元、人民币13.18亿元、及人民币13.83亿元，其中预应力材料业务收入占近67%，预应力材料产品的平均售价每年以32%增速增至2018年的人民币4922每吨。毛利率方面分别为19.8%、18.7%、23.6%，2018年有大幅度提高由于预应力材料产品的平均售价增加及销售成本减少和拉索项目较高价值产品的销售额增加所致;净利润率方面分别为6.92%、6.73%、及10.74%，2018年上升由于毛利率增加。此外，2017年及2018年公司录得经营活动所用现金流量净额人民币1.7亿元及人民币1.37亿元。因为公司营运性质上属营运资金密集型，动用大量营运资金采购产品原材料向供应商预付款项及为缆索业务提供履约担保金。

估值方面：按全球公开发售后的8亿股本计算，公司市值为20.48-28.4亿港元，相比港股同行较低。公司市盈率约为12.2-17.0倍，高于行业平均;市净率约为1.11-1.39倍，略高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为11.9%和5.9%，高于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其60分，评级为“中性”。

风险提示：(1)市场竞争风险(2)应付账款与应收账款周期差距较大，大额担保与垫资加大经营风险(3)过度依赖固有供应商及客户