姜超：企业中长贷改善，社融增速企稳，货币难更放松

本文来自微信公众号“姜超宏观债券研究”，作者姜超、李金柳。

4月12日，央行公布3月金融统计数据：3月新增社融2.86万亿元，同比大幅多增1.28万亿元；M1和M2增速分别回升至4.6%和8.6%；金融机构贷款增加1.69万亿元，同比多增5777亿元。我们的观点是：企业中长贷改善，社融增速企稳。

1. 信贷、非标和专项债均有贡献

3月新增社融2.86万亿元，同比大幅多增1.28万亿元，贡献来自三块：一是对实体发放贷款1.96万亿元，同比多增近8200亿元，是最大的增量；二是表外非标融资整体同比多增3353亿元，其中未贴现银行承兑汇票增加1366亿元，同比多增1688亿元，委托贷款和信托贷款分别同比多增780亿元和885亿元；三是地方政府专项债融资增加2532亿元，同比多增1870亿元。而3月企业债券和股票融资新增规模平稳，分别同比小幅少增260亿元和286亿元。

3月非标融资对社融的拖累转为了贡献。具体来看，未贴现的银行承兑汇票主要对应企业开具商票的活动，伴随春节后开工呈现季节性回升特征，而去年春节较晚影响3月开工进度，形成较低基数，导致未贴现的银行承兑汇票今年3月同比大幅多增；委托贷款和信贷贷款都在去年3月出现大幅萎缩，虽然3月委托贷款减少了1070亿元，但同比依然少减了800多亿元，未来这一趋势仍有望持续。

2. 贷款继续多增，企业中长贷改善

3月人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增5777亿元。

3月居民部门贷款增加约8900亿元，同比多增约3200亿元，居民短贷增加4300亿元，同比多增约2300亿元，与2月的大幅少增相比有所修复，而居民中长贷增加4605亿元，接近16和17年的水平，较18年同期多增800多亿元，或与3月一二线城市地产销量增速回升有关。

3月企业部门新增贷款1.07万亿，同比多增约5000亿元，其中企业短贷和中长贷分别同比多增约2300亿和近2000亿，票据融资同比多增约1100亿元，说明不仅票据融资仍在支持企业流动性改善，一般贷款对于信贷的贡献也在上升，而且企业中长贷已有改善，3月企业中长贷新增近6600亿元，超过历史同期水平，并且也是继1月之后再度同比多增，整个1季度企业部门信贷同比多增1.39万亿，表外融资管住后，宽信用在表内逐渐发生。3月非银金融机构贷款减少2700多亿元，同比多减2500亿元。

3. M1、M2双双回升

3月财政存款减少6928亿元，同比多减2100多亿，反映财政加强投放。3月企业和居民部门存款分别增加7560亿元和3476亿元。

3月M0同比回升到3.1%，主因春节扰动消退；M1同比继续回升到4.6%，反映企业存款明显增加、流动性持续改善；M2同比从8.0%回升至8.6%，或与财政加强投放以及企业信贷活动回升有关。

4. 社融增速企稳，货币难更放松

3月社融存量增速从2月的10.1%反弹至10.7%，我们测算若不含专项债社融存量增速从9.2%回升至9.7%，政府和社会总融资存量增速从10.6%提高到11.1%，而包括信贷、非标、债券和股票在内的企业各类总融资的增速也回升到6.8%，不同口径的数据都指向社融增速已经企稳，预示未来经济有望企稳改善。

而近期猪价抬升通胀，虽然货币政策不至于因此收紧，但考虑到3月以来制造业景气改善、PMI回升到荣枯线以上，信贷大幅多增、企业中长贷改善、社融增速企稳，货币政策短期也难以大幅放松，近期降准的概率大幅下降。