中信：新游戏爆发年，IGG(00799)估值业绩双提升

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者唐思思。原标题为“IGG(00799.HK)：新品爆发年，估值业绩双提升”。

IGG是一家全球研发与发行公司，在SLG领域积累深厚，成功推出多款精品游戏，其中《王国纪元》位居2018年中国游戏出海收入榜榜首。2019年公司迎来产品大年，业绩有较大弹性。中性预期下预计公司2019~21年净利润为1.9/2.2/2.6亿美元，当前股价对应PE为8.9/7.9/6.7倍，处于历史估值低位，相比其他游戏公司被低估。我们给予公司2019年目标价13.0港元，对应2019年PE为10.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍SLG品类占据重要细分市场，具有较高进入门槛。

根据Newzoo数据，2018年全球手游市场规模达632亿美元，同比增长12.8%，预计2017-2021CAGR达13.0%，于2021年达到912亿美元，依旧保持较高速增长。SLG品类占据重要市场份额，根据伽马数据数据，在全球多个市场中，2018年移动游戏畅销榜Top50里SLG游戏流水占比均超过10%，欧美地区未来流水占比有望进一步提升。同时，SLG游戏在产品设计(数值设计、产品开发、文化理解)、运营(流量采买、活动运营、用户维护)方面具有较高进入门槛，后续进入者有较大难度，拥有丰富经验及资本优势的厂商具备较强竞争优势。

▍公司坚持SLG+战略，深耕精品，市场份额有望持续提升。

公司依托SLG产品及玩法，不断和多种品类及玩法融合。《王国纪元》创新提出SLG+MMO玩法，取得了巨大成功，2018年营收达599.9百万美元(同比+37.0%)，在多个地区跻身畅销榜前十。公司有望依托SLG产品的优势，持续将SLG和各品类融合，扩大领先优势和市场份额。

▍多款新品上线，业绩弹性可期。

2019年公司预计推出9款新游，涉及海战、星战、RTS(实时竞技)、沙盒四个大类创新产品，部分游戏开始内测。其中《Mobile Royale》制作精良，目前评价较高，截至目前全球Google Play评分为4.4分。该游戏上线2月注册用户超400万。截至2月，《Mobile Royale》分别在Google Play和iOS平台上的52个及56个国家/地区策略游戏最高畅销排名前二十，有望为公司提供较大业绩增量。

▍风险因素：

《王国纪元》流水下滑过快;新游上线及推广不及预期;新游流水不及预期。

▍估值及投资建议：

基于对《城堡争霸》《王国纪元》生命周期的评估以及对公司新游流水的估计，我们预计公司2019-2021年营收分别为8.1/9.1/10.8亿美元，同比增长7.7%/ 13.1%/18.5%;净利润分别为1.9/2.2/2.6亿美元，同比增长2.8%/12.9%/18.6%;当前股价对应PE为8.8/7.8/6.6倍。我们假设悲观/中性/乐观情境下《Mobile Royale》年底流水分别达到5/10/15百万美元/月，对标全球游戏公司估值情况，综合PE、PS、EV/EBITDA估值，给予公司2019年目标价13.0港元，首次覆盖，给予“买入”评级。