公司

每卖一辆亏两辆,蔚来(NIO.US)还有没有未来?

2019年3月12日 12:15:49

巨额亏损的蔚来汽车(NIO.US)又开始暴露在投资者的聚光灯下。

智通财经APP了解到,蔚来汽车(NIO.US)近日发布了上市以来的第二份财报,即2018财年第四季度及全年未经审计财报。财报显示,该公司2018年第四季度收入33.81亿元,环比增长137%,全年收入48.52亿元,第四季度净亏损35亿元,环比扩大24.6%,全年亏损96.39亿元,同比扩大93.3%。

蔚来在2018年下半年才开始创收,第四季度收入环比虽然显著增长,但却持续扩大亏损,投资者用脚投票,该公司发布财报后,于3月6日股价暴跌21.16%,次日再跌11.5%,站在高位的投资者瑟瑟发抖,损失惨重。

图片6.png

行情来源:富途证券

蔚来汽车自上市以来一直受到投资者争议,一方面是汽车车型性能方面的争议,另一方面是财务持续亏损带来的争议。如今该公司发布2018年财报后,这些争议将更加的激烈。当然过去亏损不代表未来,但若该公司未来持续亏损,导致财务恶化,该公司还能投资吗?投资不是赌博,要注意规避风险。

每卖一辆亏两辆

蔚来汽车产品比较单一,目前只有ES8车型在售,2018年6月份开始出售,新推出的ES6车型最早的一款的也要在2019年6月份才能实现交付。智通财经APP了解到,2018年第四季度,该公司实现交付ES8车型7980辆,相比于第三季度增长了144.2%,全年交付11348辆。

以下为蔚来汽车ES8在2018年第三及第四季度产量及交付量情况:

图片2.png

图片来源:蔚来汽车业绩报告

按照月销看,2018年第四季度蔚来ES8交付量主要集中在11月和12月份,分别交付3089辆和3318辆,而第三季度的8-9月销量均在1000多辆,7月份交付量仅为381辆。虽然蔚来第四季度交付量增加了,但亏损幅度仍然较大,第四季度净亏损35亿元,环比扩大24.6%。

经智通财经APP计算,蔚来2018年Q3、Q4以及2018全年每辆创收在42万元左右,主要基于ES8七座版和六座版补贴前售价分别为44.8万元和45.6万元。就每辆亏损而言,2018年Q4该公司每卖一辆车亏一辆车,2018全年每卖一辆车亏近2辆车。

以下为智通财经APP整理的ES8平均每辆收入及亏损数据:

图片3.png

图片来源:根据公开披露数据处理

尚不论目前这卖一辆亏一辆是否持续,就对比2018年Q3来说,蔚来的Q4每辆亏损情况确实有改善的趋势。2018年Q4,该公司汽车销售毛利转正,为1.25亿元,且按照每辆的平均销售成本计算,Q4为40.8万元,Q3为45.55万元,每辆成本环比下降了4.7万元。

该公司在2018年Q4的毛利刚刚过转正水平,也就是说该公司在当季销售7980辆刚好满足厂房设备投入,生产员工投入、原材料投入以及代工费等支出,实现产品投入产出的均衡,而Q4的均衡成本价是40.8万元。

这就引发一些问题,一是该公司需要满足毛利平衡点的销量,若没有达到,毛利或将为负数,二是该公司生产成本高昂,鉴于该公司产品价格,ES8可提价空间有限,但若该公司采取降价措施,毛利也或将转为负数。如此一来,费用项将无法得到经营资金的补给,可能将不断消耗账上资金。

2019年,蔚来并没有持续保持11月及12月份的强势交付量,2019年1月交付量仅为1805辆,环比下滑达45.6%,2月份销量更是环比下滑55%至811辆,两个月销量仅为2616辆。按照往年,3月份是汽车销量恢复的第一个月,但根据该公司预计的第一季度的交付量,3月份交付量也就1000辆左右。

盈亏平衡难实现

蔚来现在的首要任务是提高毛利率水平,当前销量受到行业压制,想要靠量获取盈亏平衡难上加难,要么降成本,不过生产成本并不是那么好降的,代工费、零部件价格在那,降低空间有限,要么就是生产中低端车型,和国内主流车企形成激烈竞争,获取行业平均毛利率。

实际上,在销售模式上,该公司坚持走直销之路,该公司2018年搞了很多销售服务,比如换电站建设以及移动充电车等,但从2019年以来的交付量看,这些投入对销量影响甚微。而且该公司对标特斯拉,特斯拉接连几次降价,最近一次最高的降价幅度达30多万元,这势必对蔚来的销量产生巨大影响。

而且蔚来并不走中低端策略,坚持高端路线,新车型ES6基准版最低售价也要35.8万元,最高售价为首发纪念版,为49.8万元,比ES8还贵,首发版最早将在2019年6月份交付,限量6000台。实际上,国内车企所售车型一般在20万元以下,20万元以上的销量就很少了,比如长城(02333)的P8,ES6售价这么高,销量火爆并不容易。

图片4.png

图片来源:蔚来汽车官网

按照ES6的交付进度表,2019年上半年,蔚来主要所售车型还是ES8,根据上文的平均售价成本分析,以及该公司在2019年第一季度的交付量预计,第一季度毛利大概率亏损,而第二季度由于行业及竞争因素,交付量并不一定能过毛利盈亏平衡点,大概率仍是亏的,各项费用仍需要大量消耗股东资金以及债务资金。

因为蔚来每个季度销量不一样,各项成本及费用也会不一样,因此我们需要以边际的概念进行的分析。

图片5.png

蔚来2018年Q3的边际数据要比Q4要高得多,主要是ES8刚量产交付,产能不足,设备及人工投入较大,Q4实现毛利盈亏平衡,产线前期投入已经提前释放,不再需要大量投入,因此边际成本也下来了。数据看来,交付量提高,各项边际指标将降低,边际费用将得到改善,毛利盈亏平衡点的交付量就显得非常重要了。

该公司在年报中预计2019年第一季度交付量在3500-3800辆之间,第一季度和2018年Q3交付量差距不大,按照边际数据,毛利预计仍大幅亏损。

即使在毛利转正的情况下,要想实现盈亏平衡还是非常困难的。以2018年Q4为例子,该公司期间平均每辆可获得2万元的毛利,Q4的营业费用(包括研究开发及行政和销售费用)为34.606亿元,要弥补这部分费用,需要34.606亿元的毛利,相当于要销售17万辆ES8。这对蔚来而言,几乎是一个无法完成的任务。

蔚来的未来谁敢赌

持续烧钱,蔚来资金日渐吃紧。

在此次2018年报中,蔚来确定将取消上海嘉定建厂计划。早在2018年2月,蔚来自建的第二工厂正式完成选址,落户上海嘉定外冈镇。此次取消建厂,或许有缺钱的因素,采取节流措施。不过该公司解释,蔚来将坚持制造合作模式,蔚来合肥工厂经过2018年下半年的改造,已具备10万辆的年产能,第三款车型将继续由江淮汽车生产。

实际上,智通财经APP了解到,2018年Q4,该公司现金及等价物为31.34亿元,比Q3减少了36.09亿元,若是再建个厂,一方面量产需要时间,期间毛利仍会持续亏损,另一方面账上资金并不多,30多亿的账上现金流仅能烧一个Q4的费用。若账上现金加上短期投资,该公司拥有80多亿元,仅可以烧两个Q4费用了。

2018年Q4较Q3,该公司短期借款增加了14.4亿元,其他流动负债增加了12亿元,但这些增加的流动负债也加剧了其后期的偿债压力。2018年该公司资产负债率为56.7%,比2017年增加了33.8个百分点。此外,1月29日,蔚来宣布拟发行6.5亿美元可转换债券,票息为3.5%-4%,转换溢价在27.5%-32.5%。

综上来看,蔚来亏损持续扩大,账上的现金难以满足各项费用支出,短期借款使得后期偿债压力加大,若后期毛利仍无法提供可靠的正向现金流,费用端的持续烧钱将使得该公司可能出现债务问题,从而影响到经营活动。

蔚来汽车到底有没有未来,交给时间去解答。

(更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App

相关阅读

取消评论