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广发:社融全年目标大致确定,无非是节奏问题

2019年3月10日 18:16:05

本文来自 微信公众号“郭磊宏观茶座”,作者郭磊、周君芝。

投资要点

第一,客观看待社融预期增速,1月的50%不会持续出现,1-2月合并的25%依旧不低。

第二,政府工作报告指出“M2和社会融资规模增速要与GDP名义增速相匹配,以更好满足经济运行保持在合理区间的需要”,在这一匹配原则(实际GDP增速+平减指数+货币深化速度)下,社融存量增速目标区间应是大致确定的,无非是节奏问题。

第三,2月新增社融下降主要源头是表外票据融资和居民短期贷款回落。

第四,表外票据走弱或与票据套利检查有关,非标融资改善趋势未变,委托和信托贷款缩幅较去年仍然显著收窄;社融存量增速前期底部亦大概率不会破坏。

第五,居民短期贷款缩量可能也是一个政策方向,政策引导方向主要还是企业贷款。

第六,M1触底后首月回升显示资金在活期化,同时M1和M2增速缺口企稳,这一趋势对资本市场来说是积极的迹象。

正文

客观看待社融预期增速,1月的50%不会持续出现,1-2月合并的25%依旧不低。全年目标应是大致确定的,无非是节奏问题。2月新增社融7030亿,同比少增4847亿;在1月偏强后本月偏弱。历年1-2月份社融易有波动,但从1-2月累计的5.3万亿来说,仍是近年最高。1月50%的社融增速无疑不会持续,1-2月合并25%的增速依然不低,不排除后续会继续小幅收敛。政府工作报告指出“M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配,以更好满足经济运行保持在合理区间的需要”,在这一匹配原则(实际GDP增速+平减指数+货币深化速度)下,社融存量增速目标区间应是大致确定的,无非是节奏问题。

2月新增社融下降主要源头是表外票据融资和居民短期贷款回落。居民贷款和非标两项融资同比少增7121亿元,可以说是2月新增社融偏弱的主因。拆解细分项,居民贷款和非标融资同比少增分别由居民短期贷款和表外票据所致。2月居民短期贷款融资-2932亿元,同比少增2463亿元;2月表外票据融资-3103亿元,同比少增3209亿元。两者累计同比少增5672亿元。

表外票据走弱或与票据套利检查有关,非标融资改善趋势未变;社融存量增速前期底部亦大概率不会破坏。2月非标融资-3648亿元,同比少增3664亿元,我们认为2月非标融资或主因票据套利检查有关。1、2月票据融资波动带动整体非标融资呈现波动。事实上2月委托和信托贷款分别单月融资-508亿元和-37亿元,缩幅较去年仍然显著收窄。目前非标融资改善的趋势仍未打破。

去年10月以来非标融资持续收敛情况下表外票据融资基本稳定在-600亿元以上水平;若没有票据年初冲高后压缩的一次性冲击,票据融资大概率在-500亿及以上水平,则2月新增社融规模在9600亿左右,仍大致正常。展望未来,非标缩量预计进一步收敛;去年非标缩量始于3月,基数效应带来的社融增速改善效应将会在3月及以后得到显现。去年12月形成的社融存量增速底部亦大概率不会破坏。

居民短期贷款缩量可能也是一个政策方向,政策引导方向主要还是企业贷款。一般2月居民贷款会显著弱于其他月份,尤其是低于前后1月和3月。但控制季节性因素,今年2月居民贷款同比少增幅度仍大于以往一些年份,并且居民短期贷款缩量明显。考虑到居民短期贷款在流向上并不完全可控,违规流入其他市场的情况经验上存在,居民短期贷款缩量可能也是一个政策方向。政策引导信贷的方向主要还是企业贷款。

2月实体企业部门贷款同比12%,增幅不弱;中长期贷款占企业贷款的比重持续去年四季度以来的持续改善趋势。预计2019年贷款流向中,企业部门贷款占比会有所提升。

M1触底后首月回升显示资金在活期化,同时M1和M2增速缺口企稳,这一趋势对资本市场来说是积极的迹象。M1同比增长2.0%,属本轮周期中首月回升,显示出存款在活期化;同时M1和M2增速缺口企稳。这一趋势对于资本市场来说是一个积极的迹象。

核心假设风险:

需求下行速度超预期,中美贸易摩擦超预期。

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