王涵点评2月通胀数据:通缩压力阶段性缓解

作者: 王涵 2019-03-09 18:10:39
猪价对CPI的压力预计开始有所显现,PPI通缩压力短期缓解。

本文来源于“王涵论宏观”微信公众号,作者王涵、陈娇、贾潇君。

事件:2019年2月CPI同比进一步回落至1.5%,PPI同比维持在0.1%,符合预期。我们认为:

** CPI:原油拖累已消,但食品价格显著低于春节季节性。2019年2月为农历春节假期,从2010-2018年春节为2月的季节性来看,2019年春节的CPI低于往年春节2月的季节性。分项来看,除衣着、交通与通信以及教育文化及娱乐环比超季节性,其他分项均低于季节性规律。其中,交通与通信超季节性最为明显,与前两月走势反转;而食品分项则显著低于季节性规律。我们认为,交通与通信超季节性主要在于年初原油价格回升,及其对CPI的滞后传导作用,这点我们在12月和1月通胀数据点评中均提过油价对交通与通信分项的影响,及后续的判断。(参考《油价成PPI下行与否最大不确定性》、《为什么食品反季节性下跌?》)。

    #食品价格偏弱仍主要受供给周期影响。食品价格的拖累则具有普遍性,主要食品分项均出现低于2月春节季节性规律的特征。我们曾在上期数据点评中指出食品反季节性下跌受短期供给影响。目前来看,2月食品价格也主要受到供给的扰动,自2018年四季度起鸡蛋供给逐渐增多、水产供给恢复、节前大猪集中抛售等均对相应农产品价格形成抑制。(兴证农业团队)

**PPI:国内项目开工+全球能源价格回升,PPI同比企稳。PPI环比降幅大幅收窄(-0.6%收至-0.1%),使2月PPI同比企稳。PPI企稳并不超预期,我们已在2月PMI数据点评中指出,PMI的购进与出厂价格双双回升,PPI通缩压力有一定缓解。PPI回升一方面受到国际能源价格回升影响。另外,2月PMI数据指向前期拖累政策已经出现效果,大企业国内订单出现明显回升,项目需求边际回暖导致主要原材料价格回升。

**展望:猪价对CPI的压力预计开始有所显现,PPI通缩压力短期缓解。按照兴证农业组判断,3月农产品正向贡献或小幅上升。猪价右侧拐点已至上行通道,近期猪价开启跳涨,叠加去年低基数,猪价压力预计开始有所体现。但整体来看,CPI同比上行有限,对货币政策难以形成制约。而由于短期托底政策效果有所显现,叠加春季开工季,以及全球原油价格的回升,PPI环比短期改善,2季度通缩压力有所缓解。

风险提示:非洲猪瘟疫情、原油价格走势超预期;中美贸易战风险。

商务部:中美元首达成重要共识 方向是全部取消相互加征的关税

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