中信证券:L900基站招标落地,对联通(00762)、中兴(00763)影响几何?

作者: 中信证券 2019-02-15 08:50:58
由于5G渐行渐近,在2019年下半年预计会开展建设,因此2019年是中国联通规模建设LTE基站的最佳时间窗。

本文来自“中信证券研究”,作者顾海波、郑泽科。原标题为“中信证券:中国联通L900基站招标事件对联通、中兴的影响解读”。本文观点不代表智通财经观点。

根据中国联通官网公示,1月18日集采的41.6万L900及L1800站点招标结果出炉。此次招标集采,我们认为有两大预期差,第一:市场低估了对中国联通的长期影响;第二:低估了对中兴通讯2019年尤其是2019年H1业绩的影响,预计该笔订单对中兴通讯2019年毛利的影响有将近23.8亿。重点推荐中国联通和中兴通讯。

▍L900招标事件对于联通的长期影响解读:

1)无线网络的全程全网覆盖是中国运营商的核心竞争力:不同于海外,中国三大运营商因为种种原因目前无法进行跨运营商网间漫游,因此必须各自建设一张覆盖完善的无线网络,才能有足够的竞争力;

2)缺乏一张低频网络是中国联通的最大短板:目前联通在低频资源上的不足(900M只有6M频谱)导致其在广度覆盖上的竞争力不足,联通的高频站点(L1800/U2100)无法对乡镇农村区域进行低成本有效覆盖;

3)完善网络广度覆盖后可以有效提升市场竞争力:中国电信2016年10月启动30万L800站点的集采,随着2017年一年对低频网络的建设、优化完善,其净增移网用户市占率不断攀升。

4)中国联通在低频的广度覆盖即将得到完善,从而提升竞争力:我们认为本次招标集采意味着联通新获取900M频谱(比如2*5M)为期不远,通过规模建设L900补齐覆盖广度上的短板后,有望对于改善用户体验,提升联通的品牌美誉度,从而获取更大的市场新增份额以及提升公司业绩产生很大的帮助。

▍L900招标事件对于中兴通讯2019年业绩的影响:

1)中国联通在无线侧资本开支有望同比劲增56%:联通2018年的无线网络资本开支为160亿。根据公示结果,本次招标集采的总体报价,华为的报价为281.4亿,中兴通讯的报价为267.5亿,爱立信报价209.6亿,诺基亚报价346.8亿,因此我们预计联通无线资本开支在2019年大概率将超过250亿,同比增长超56%;

2)资本开支结构性变化预计也会明显提振业绩:考虑到中国联通目前尚有混改的业绩承诺压力,预计2019年其整体资本开支不会因本次招标大幅提升,但结构会有较大变化,无线网络的资本开支占比有望大幅提高。在中国联通的无线网络设备招标中,华为和中兴通讯获取了绝大部分份额,因此对中兴通讯的业绩会有明显提升;

3)预计对中兴通讯的毛利影响将超过20亿:根据C114报道,排名第一的华为获得近半份额,由于中兴通讯在本次排在第二序位,我们认为中兴通讯获得的份额将超过25%,约在27%左右;假设本次集采80%都能在今年落地,假设无线产品的毛利率不低于中兴通讯2018年H1运营商网络的毛利率,则对2019年的毛利的影响为267.5*27%*41.24%(毛利率)*80%(2019年落地比率)=23.8亿;

4)预计大部分业绩将在19H1体现,有望超预期:由于5G渐行渐近,在2019年下半年预计会开展建设,因此2019年是中国联通规模建设LTE基站的最佳时间窗。我们认为41.6万基站中的一半以上会在今年上半年完成建设,预计中国联通19H1建设的L900基站将不少于25万,从而有望带动中兴通讯19H1业绩超预期。

▍风险因素:

联通市场发展不及预期、L900落地不及预期。

(编辑:林雅芸)

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