创7年来最差单周表现后 美股短期前景如何？

本文来自Kevin策略研究，作者：Kevin LIU，原题《美股2011年以来最差单周表现，短期仍需关注波动风险》。

简评：美股2011年以来最差单周表现，短期仍需关注波动风险

大家好，

隔夜的再度大幅下跌使得本周美股市场以连续9个交易日的下跌而收场，标普500指数下跌7.1%的周度表现创下了2011年8月欧债危机以来最差记录，而纳斯达克本周8.4%的跌幅更是仅次于2008年11月金融危机时的情形。伴随着市场的大幅下跌，成交量明显放大，投资者情绪也更为低迷，VIX波动率进一步抬升至30（但仍低于今年2月50的高点）。

尽管从技术指标来看，当前美股市场已经明显进入超卖区域、而且标普500指数13.8倍的动态估值也已经是2013年8月以来的低点、计入了相当悲观的预期，但短期在情绪和仓位变化主导的市场环境下，叠加政治事件扰动（如政府关门）和圣诞假期交易清淡等因素，我们认为仍不排除会有波动风险。

具体而言，针对近期美股市场的持续下跌，我们进一步点评如下，

首先，本周美股市场的连续下跌是投资者悲观情绪和仓位调整因素的进一步释放。继前一周大幅流出362.5亿美元之后，本周EPFR追踪的美股主动型资金再度大幅流出165亿美元（尽管ETF资金依然有流入），这也表明随着市场的持续动荡叠加临近年末因素，主动型管理机构仍在大幅降低仓位。但与此相对应的是，由于10月份以来的连续波动使得投资者信心缺失且采取观望态势下买盘的缺失，更容易造成因为资金撤出卖盘压力造成的剧烈波动。

昨天公布的美国主要经济数据好坏参半，依然是制造业数据偏弱而消费端数据稳健，例如11月耐用品订单环比初值0.8%弱于预期但好于上个月的-4.3%；而相反，12月密歇根消费者信心指数超预期抬升、且11月个人消费支出环比也好于预期，这可能也侧面印证市场的弱势并非完全由基本面的因素所致。

其次，美联储12月议息会议并没能够起到稳定投资者情绪和市场表现的效果。在情绪异常悲观的环境下，市场原本期待从美联储12月FOMC会议中寻找短期方向的指引，但周四凌晨12月FOMC会议中所传递的信号并没有市场所期待的那么鸽派，这进而进一步触发了市场的担忧情绪和随后两天的连续大幅下跌，我们也曾特别提示由于此次FOMC并没能够起到稳定投资者情绪和市场表现的作用，因此不排除短期因为情绪和仓位因素等叠加对市场继续扰动的可能性。昨天纽约联储主席Williams虽然传递了相对鸽派的表态（表示对2019年持开放态度，会重估美联储当前的展望），但也并没有能完全逆转市场颓势。

再次，政治事件的不确定性进一步打压了市场情绪。我们此前多次提示的繁重的政治日程也再度成为扰动市场神经的稻草。目前最新的进展是，由于众议院无法在周五夜里前通过为政府提供短期资金的融资法案，因此美国联邦政府可能会再度进入部分关门状态。从绝对影响看，政府短暂关门的冲击并不大，但在当前脆弱的市场环境下会产生叠加的负面压力。中期而言，这凸显了中期选举之后两党在一些议题上的矛盾、以及未来推进政策的挑战。

那么往前看，美股市场的前景如何呢？

实际上，单纯静态来看，当前美股市场估值水平计入的增长预期已经较为悲观。当前美股标普500指数13.9倍的12个月动态估值已经低于长期15.8倍的历史均值10%以上，这一幅度基本隐含了2019年美股盈利负增长的悲观情形，而当前市场一致预期对于2019年标普500指数EPS同比增速预期为7.8%左右。

然而，短期情绪和仓位变动仍是主导因素，因此在市场自身稳定下来之前，单纯看估值和基本面因素难以对短期市场走势起到很大作用。虽然并非基本面主导的波动、而且基本面可能没有目前市场表现和估值水平所隐含的情形那么差，但是在短期由情绪和仓位调整主导的市场环境下，这些因素可能都是苍白无力的。

因此，对于美股市场而言，短期最重要的是市场自身盘面的企稳，如果不能的话，我们依然提示投资者关注继续波动的风险。资金流出和仓位调整如果进一步加剧形成一个自我实现的循环的话，会对市场产生进一步非基本面所能完全解释的压力。从技术指标来看，美股市场已经突破了关键支撑位，因此是否会由此触发一些基于量化交易策略的进一步卖盘依然需要密切观察。

（编辑：刘怀洋）