招银国际:旺旺(00151)估值便宜,新产品及新兴渠道可望带动收入持续增长

作者: 招银国际 2018-12-12 16:47:52
招银国际认为旺旺估值便宜,新产品及新兴渠道可望带动公司持续录得收入增长,带来估值上调的催化剂。

本文来自招银国际研报《上海消费行业调研纪要》,作者叶建中。

我们上周于上海组织了消费行业调研,拜访了四家公司及参观了高鑫零售(06808, 未评级)一家已改造的门店,以下是旺旺(00151,未评级)及高鑫零售的摘要。

旺旺(00151)

旺旺管理层维持 FY19 同比提升毛利率两至三个百分点,以及新产品销售占比 2.5%-3%的目标;并将部份毛利率提升所得投入于渠道及新产品。

2HFY19E毛利率同比涨幅较1HFY19大:公司于 2018 年四月及五月就三大业务产品平均单价作出中单位数上调,基于整个半年度平均单价提升的贡献,以及原材料和包装材料价格没有重大不利影响(纽西兰恒天然全脂奶粉及本地白糖价格于过去六个月有所下跌),管理层预期 2HFY19E 毛利率同比涨幅较1HFY19 大,平均单价提升的效益将持续至 1HFY20E。

2HFY19E净利润率可望上升:管理层表示不会将 2HFY19E 毛利率涨幅所得全数投放于渠道及新产品,广告及推广费用率于 FY19E 维持于 3-4%。所以,假如公司于 2HFY19E 收入增长能达到中单位数,我们预期凈利润率同比上升。

新产品差异化可望带动新产品销售占比改善:管理层预期在新产品差异化带动下,目标是 FY19E 新产品销售占比达到 2.5%-3%(1HFY19 为 2.5%),该比率将高于过往数年的 2%。全球首发无菌包装含乳冰淇淋冰品类产品“冻痴”新上市便取得过亿收入,公司将于 FY20E 增加其产能。另一新产品“邦德咖啡”有多种口味,跟市场上产品的味道有所不同,公司并推出大瓶装美式咖啡,填补了市场上的空白。米果类新产品“田舍米烧”以糯米制造,丰富了米果类产品组合,管理层指糯米类米果产品于日本占了米果市场份额的一半,所以认为田舍米烧或于中国市场具良好增长潜力。

新兴渠道成为增长动力:于 1HFY19,电商渠道及母婴渠道收入分别翻倍及达到双位数增长,合共占 1HFY19 收入的 5%。另外,公司在 1HFY19 于学校、医院、办公楼等地点安装了三千台自动售卖机,每台自动售卖机设有 46 条通道,售卖不同的零食及饮料。每台投资额低于两万元人民币,现时每台平均每月带来收入两千元人民币。公司目标于 FY20E 达到三万台的规模,贡献公司 1-2 个百分点的收入。

股息与股份回购:管理层表示,自 2008 年上市以来,公司通过派息及股份回购共支付了 38 亿美元,相当于公司一直以来累积经营现金凈流入总额的八至九成。我们认为这种高自由现金流的分红率是利好的,根据彭博预测,公司于FY19E 的自由现金流及每股派息分别为 37 亿元人民币及每股 0.141 元人民币(相当于共派息 18 亿元人民币),我们相信公司于 FY19E 的派息比率或股份回购方面具有上升空间。

首选股:旺旺是我们的首选股,原因是:(1)在宏观不明朗下,公司于 2HFY19E取得毛利率同比涨幅大于 1HFY19 的可预见性较高,基于公司一般储备四至六个月的原材料及于四、五月份提高平均售价;(2)公司致力于品牌年轻化、挖掘新兴渠道及产品差异化,预期 FY19E 新产品销售占比达到 2.5%-3%水平并优于过去数年的 2%水平;(3)2010 年起中国出生人口上升,对收入五成以上来自小孩的旺旺有利;(4)根据彭博预测,旺旺于 FY19E 每股盈利增速为 11%,目前估值为 FY19E 17.3 倍市盈率,低于历史平均的 23 倍及行业平均的 22.7倍。新产品及新兴渠道于 1HFY19 各自分别贡献了按产品及渠道计算收入增长的一半。我们认为公司估值便宜,新产品及新兴渠道可望带动公司持续录得收入增长,带来估值上调的催化剂。

高鑫零售(06808)

我们参观了上海杨浦区龙口路欧尚大卖场,一楼部份于九月份进行改造并已于十月五日重开。在改造后,该店一楼大部份品类没有变化,在没有下雨的日子,该店平均每日交易笔数较改造前提升了 4-5%。现时该店每日交易笔数超过一万,客单价在 80-100 元人民币。

欧尚一分钟:这是售卖食品饮料的便利店。食品及饮料品类仍然在大卖场的二楼售卖。欧尚一分钟让顾客更便捷地购买食品饮料,顾客还可以使用自助收银机付款。

与苏宁的合作:高鑫与苏宁在 6 月 30 日达成战略合作之后,家电部门已改名并由苏宁进行管理,期望利用苏宁在家电行业的专业,以提升家电部门的增长动力。

淘宝心选:良好产品设计和高性价比为淘宝心选的市场定位,属于公司本身日用家品类的一次调整及升级。

浴室用品、厨房用品及家品部 :该部销售得以提升,主要归因于大卖场经改造后,能更有效地向顾客展示产品,让顾客更容易找到所需商品。在改造前,该部产品的展示方式与传统大卖场没有分别。该部所有品类在改造后销售均有所改善,特别是锅类的产品,其销售增长达双位数,是所有品类中表现最好的。

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