中金：美联储12月加息是大概率事件，未来政策更加数据依赖

本文来自微信公众号“中金宏观”，作者 张梦云、易峘。原文标题为“12月加息是大概率事件；未来政策更加数据依赖 | 美联储11月FOMC议息会议纪要点评”。

事件

北京时间11月30日凌晨3点，美联储公布了11月议息会议纪要。三个要点：1)12月加息是大概率事件。几乎所有与会者表示，如果劳动力市场及通胀数据符合甚至比预期的强劲，那么下一次加息将很快(fairly soon)变得合适;2)未来加息路径更加数据依赖，政策灵活性增加。与会者强调，未来的政策制定将更加依赖于数据显示的经济前景变化，政策制定并非预先设定(preset)。甚至未来会议上，将可能修改声明中“further gradual increases”这一措辞;3)边际上关注更多下行风险。相比此前会议整体口径强调过热风险，11月会议对下行风险的关注较高。

综合而言，11月会议纪要显示，随着加息至后期，美联储的政策制定正在变得更加谨慎，更加强调数据依赖，因而不确定性也在增加。不过，12月加息依然是大概率事件。

点评

► 12月加息是大概率事件。与会者基本认为，经济活动和就业增长“强劲”，劳动力市场继续改善，与9月会议以来的经济进展基本吻合。不过也承认投资从此前的快速增长转为“放缓”，与此前公布的3季度GDP数据呼应。同时，对通胀前景的评估基本不变，继续认为通胀维持在2%的目标附近。

基于这一经济前景评估，几乎所有与会者表示，如果未来劳动力市场及通胀数据符合甚至比预期的强劲，那么下一次加息将很快(fairly soon)变得合适。我们认为，这一表态实际上意味着12月加息是大概率事件。

► 未来加息路径更加数据依赖，不确定性增加。此次会议相比此前重要的边际变化是，与会者讨论中强调未来政策制定更加数据依赖。货币政策制定并非预先设定(preset)，若新信息导致对经济前景及风险的显著变化，无论是上行还是下行，政策前景也将会相应变。

进一步，与会者强调未来的货币政策沟通方式需要相应变化。政策声明中“The Committee expects that further gradual increases in the target range for the federal funds rate will be consistent with sustained expansion of economic activity, strong labor market conditions, and inflation near the Committee’s symmetric 2 percent objective over the medium term”这句话可能需要修改。尤其是“further gradual increases”这一预先设定的政策姿态，可能需要转变为更加强调数据依赖，以帮助保持政策灵活性。

► 更加关注下行风险，但对金融市场波动讨论较少。虽然依然认为经济面临的上行和下行风险保持均衡，但边际上，相比此前会议较多讨论过热风险，此次会议对下行风险的讨论较多。会议上提到的下行风险包括，过强的美元可能对增长及通胀造成抑制;非金融企业的债务水平较高、尤其是杠杆债务水平高企使得经济更加脆弱;加剧的贸易摩擦，可能使得经济超预期放缓。

不过，对于金融市场的波动，会议上虽然注意到这些进展，但讨论并不多，一些与会者认为相比历史看，金融条件依然宽松。