公司

投资笔记 | 康师傅(00322)季度营收增速近两年首现下滑,以利润换市占率将难助股价回升

2018年11月27日 17:53:05

作者:胡一刀(职业投资人)

外围需求疲弱及竞争对手明年上市加大促销力度,康师傅以利润换市场,预计未来一年康师傅有波幅无涨幅。

康师傅控股11月26日公布18Q3业绩,营业额188.6亿(人民币,下同)同比下跌4.19%;利率同比提升0.87ppt.至33.37%;股东应占溢利同比上升25.52%15.5亿人民币。由于季度营收表现不及预期,次日开盘股价大跌,截至收盘跌幅17.74%,市值减少127亿港元。

康师傅控股季度营收现最近两年首次下滑,由于宏观消费需求疲弱及同业竞争加剧,预计未来业务难以快速好转。

一、3Q18营收现两年来首次倒退,受益于毛利率提升及成本管控,季度净利大幅上升

1.三季度营收出现首次倒退。 

image001.png                                        

2. 公司营收向高端产品偏移策略成功。

方便面与饮品占据了收入的绝大部分,3Q2018贡献了总收入的98%。公司产品持续向高毛利产品方向转移,期内方便面与饮品的毛利率均全面上升。

3. 公司持续管控成本,过去几年管理费用和销售费用所占收入比重在持续下降。

image002.png

二、管理层设立明年营收高单位增长目标,但营销开支增加之下利润前景可见度降低

2018年前三季度期内康师傅在方便面市场销量市占43.6%,较2017年底的44.2%出现较大幅度下滑。康师傅管理层决定在明年将战略重心从盈利转移至市场份额,计划投资更多销售费用以推动销量,捍卫其市占率,公司今年目标是收入按年增加3-4%,净利润升35%,明年饮料及面食收入回复单位数增长,同时承认在现阶段对明年盈利前景的可见度较低。

市占率下滑主要是内地包括今麦郎等在内的竞争对手寻求明年上市,加大营销导致同业竞争加剧。富士康要重夺份额,必须得加大品牌及渠道投入,同时定价策略得更灵活。在这样的背景下,预计4Q18开始,毛利率将难以改善,过去管理费用、销售费用所占收入比重持续下降的趋势也将会打破。在毛利率难以改善、营运成本增加的预期下,势必将对利润率造成损害。

三、股价跟随季度营收增速呈现强正相关性,预期未来一年股价难有起色

由于康师傅控股业绩按季公布,过去几年股价也明显呈现出跟随季报变化的特征。2008年至2013年,社会消费品行业起来,公司积极扩张,营收每年都有维持着双位数的增长,在此期间股价从8港元一直涨到20港元。2014年一季度开始营收增幅开始明显下降,并于2014年二季度开始倒退,一直延续到2016Q3营收增速才开始回升,而此时股价正好经历从顶点到底点然后再起来的过程。2016年6月至2018年6月两年期间,伴随着季度营收的同比正向增长,股价在此期间上涨高达2倍。

一般而言营收的变化是内外环境综合影响的结果,具备一定的惯性。2018Q3开始营收初见倒退,管理层计划未来以利润换市场,期望明年能有高单位数增长,但由于宏观消费需求市场低迷以及同业竞争环境也开始恶劣,争夺市场的同时势必将对利润造成损害,而影响幅度也很可能高于预期。估值方面,按照管理层的预计,今年利润增长不低于35%,若以35%增速计算今年的PE为21倍,处于上市以来的历史低位区间。

image003.png

在季度营收增幅开始向下,未来利润率又开始受压情况下,虽然估值处于历史低位,但未来一年预计股价将难有机会。

image004.png

图表来源:根据wind数据整理,其中4Q17营收增长财报显示经重列后为6.8%。

(更多最新最全港股资讯,请点击下载智通财经App

相关阅读

取消评论