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投资笔记 | 光大国际(00257):供股影响逐渐被消化,股价走出底部区域

2018年11月16日 15:40:36

文/胡一刀(职业投资人)

光大国际(00257)作为中国最大的环境综合治理服务商,过去十年来,不管是业绩还是股价都没有让投资者失望过,除了今年中期业绩公布时出现的供股事件。

一、过往历史数据表现优异

2008年至2017年,收入从19亿人民币增长至201亿,利润从3.4亿增长至35亿,增幅都将近十倍。最近五年收入年复合增长率39%,利润复合增长率28%,能持续保持这种节凑往前增长的公司,香港市场并不多见。    

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图表来源:公司官网

过去十年股价也稳步上涨,幅度高达4.6倍。 

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环保作为重资产行业,光大国际分红率虽不高但整体上也有20%的比例,过去十年每年两次分红派息雷打不动。

二、既有业务维持快速发展

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图表来源:公司官网

光大国际旗下共有三大主营业务:

(1)环保能源

主要是垃圾发电业务,规模亚洲排名第一。环保能源是目前最大的营收和利润贡献板块。目前是垃圾焚烧发电的蓬勃发展期,按照十三五规划,垃圾无害化处理在2020年之前达到50%,未来几年市场年复合增长率预计20%以上,其次随着国家加大环保监督力度,市场上带来的并购机会增多。

按照公司中期业绩数据,目前运营项目60个,在建项目15个,筹建中的项目25个。2018年中期取得10个垃圾发电项目、2个填埋场渗滤液处理项目及2个餐厨垃圾处理项目,同比2017上半年项目数量翻一番。随着在建项目的陆续投入,环保能源增长后劲强大。

(2)环保水务

2014年光大国际拆分水务业务在新交所上市,代码为U9E.SG,光大国际持有光大水务75.03%的权益。今年8月3日光大国际发布公告,建议光大水务于香港联交所主板独立上市。

根据弗若斯特沙利文,2015-2017年,光大水务在港交所上市的水治理解决方案相关公司当中,收入及盈利增长率为最高者之一。其实现增长主要有三大方式:1.从地方政府获取新项目;2.项目提标及扩建;3.收购。

11月12日光大水务公布了三季报,前三季度收入增长同比42%至33.97亿港元;毛利同比增长36%至11.61亿港元;股东应占溢利同比增长36%至5.15亿港元。

未来随着光大水务在港上市,融资渠道打通后,业务增长可能将进一步提速。

(3)绿色环保

绿色环保业务以上市公司中国光大绿色(1257.HK)来体现,主要包括生物质发电、危废处置和风电光伏业务,光大国际持有中国光大绿色69.7%的权益。

光大绿色目前拥有市场唯一的生物质和垃圾发电一体化模式;危废处置又是整个环保行业最性感的行业,壁垒高、现金流好、整合空间大。目前光大绿色共有93个项目,其中在运营项目38个,在建项目18个,筹建中的项目37个。2018年中期光大绿色营收增长53%,利润增长41%,券商一致预期未来两年利润复合增速在30%以上,将可能成为光大国际最有潜力的板块。

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图表来源:公司官网

三、供股集资与公司长期发展战略契合

在香港市场,供股集资虽然符合联交所的规定,但这种集资手段一直都跟老千相挂钩,未参与折价供股的投资者将被收割,可能存在的大量碎股也是一个损失项。光大国际这次供股采取每27股供10股,按照每股6港元进行认购,集资100亿港币,大股东不可撤回认购全部股份41.6%,承销商中金公司负责包销。

融资的100亿港元中,60%用于发展垃圾发电项目,25%用于研发及其他新业务,15%用于偿还银行贷款及一般运营资金。

环保属于重资产行业,在光大国际过去的高速发展过程中,近几年负债率也连续上涨,2017年底为61%达上市以来新高,虽然跟同行比仍属于中位水平,但在行业发展大机遇下,未雨绸缪供股集资跑步发展抢占份额,从长远来看是正面的。

过往光大国际管理层一直都是公司的加分项,执行力强,每次业绩承诺也都能做到。中期业绩时供股集资,大和证券在给光大国际评级时,评定目标价时给予了15%的管理层折让。虽然一般而言目标价的参考意义不大,但基于公司长期发展战略的供股并非流氓行为。

四、高增长持续,估值历史低位,股价逐渐走出底部形态

目前公司估值处于历史底部位置,未来业绩继续维持高速增长,并不会因内外经济环境变化而发生大幅改变。环保也早已纳入地方政府官员业绩考核范围,未来并无放松监管预期。

股价在6港元的底部支撑牢固,10月份时,智通财经早知道栏目基于外围宏观的不确定性与企业估值及增长方面的考虑,有多次指出光大国际的攻守兼备特性,从目前股价走势来看,市场已经消化掉供股带来的负面影响。时间若放长来看,预计光大国际的投资回报仍将不会让投资者所失望。

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