如何看待近期美国科技股再度下跌？

本文来自“Kevin策略研究”微信公众号，作者KevinLIU。

大家好，

隔夜美股市场的波动仍在继续，虽然收盘跌幅有所收窄，但美股三大指数的跌幅仍在1.7%到2.2%不等，也使得年初以来的收益开始转负。针对近期美股市场的再度波动、特别是科技股的疲弱表现，投资者关注较多。对此，我们点评如下，

为什么近期市场再度走弱？整体上，近期美股市场的再度转弱依然可以视为10月份以来波动的延续。在经历了10月份的剧烈动荡后，投资者对美国经济和企业盈利未来增长前景的担忧有增无减，期间一些重要公司业绩不及预期更是加剧了市场的担心。

从直接原因来看，近期科技板块特别是龙头股（如FAAMNG）因为业绩预期和负面消息导致的波动、油价大跌对能源板块的拖累、以及昨天Target业绩不及预期对整个零售板块造成冲击都加剧了市场的波动。与此同时，当前市场缺乏积极催化剂、投资者情绪依然脆弱也进一步放大了市场的波动。

科技股的压力来自哪？近期科技股的持续下跌引发了投资者的普遍关注，呈现出明显的风格轮动的情形。从10月初的高点以来，标普500指数下跌9%，纳斯达克跌幅为14%，而科技龙头股如FAAMNG的跌幅已经高达20%。简言之，此前持续跑赢所累积的高仓位和获利盘和相对整体市场的高估值是科技股的主要问题，这一问题在近期一些公司业绩不及预期和投资者开始担心未来增长前景（比如苹果的出货量、以及贸易摩擦对一些科技硬件和芯片板块的影响）背景下会得到更大程度的释放。

我们昨天的点评《简评：科技股再度拖累美股下跌，风格轮动继续》和《美股三季度业绩：增长依然强劲，但压力逐渐增加》中梳理的三季度业绩情况就呈现出明显的金融加速、科技减速的迹象。与此同时，从一致预期的角度，市场也预计未来科技板块增速会慢于整体市场，这在估值、情绪因素并不占优势的背景下，可能会进一步加大投资者对科技板块的担忧情绪。近期纳斯达克的盈利下修幅度就明显要大于标普500指数。

往前看有什么可能的影响因素和催化剂？从潜在可能相对积极的角度而言，业绩期过后企业回购的回升、美联储传递相对鸽派的信号（上周美联储主席和副主席都在发言中传递了一些明显偏鸽派的信号；市场利率期货隐含的12月加息预期也明显回落）、甚至中美贸易摩擦的一些可能进展（G20峰会）都可能缓解投资者的担忧情绪，对稳定市场环境也将是有帮助的。

不过，如果贸易摩擦未能取得积极进展、甚至进一步升级，则可能加剧投资者的担忧。近期APEC会议和美国商务部工业安全署拟定针对关键技术和相关产品出口管制框架都传递出了一些并不积极的信号。在这种情况下，从敏感度和对中国需求敞口的角度来看，半导体、科技硬件等可能会首当其冲。

从整体市场而言，目前标普500指数12个月动态估值已经回落至15.4倍左右，低于历史均值（15.8倍），但科技股相对依然偏高一些。美股盈利未来面临增速回落和成本上升的压力，但预计还会维持相对稳健的增长水平（当前市场一致预期预计2019年EPS增速约为9%左右）。

对其他市场和板块有什么影响？我们在此前的专题报告《美股如果大幅调整，其他资产会如何表现？》中分析过，美股市场、特别是科技龙头股的剧烈波动，难免也会对全球其他市场产生冲击，因为其背后是整体风险偏好的大幅收缩。在这种情况下，不同市场之间可能会存在分化，但大体上单纯靠权益市场之间的内部轮动可能无法起到很好的效果，而传统的避险资产可能是更好的选择。此外，美国科技板块和龙头股的下跌也会对价值产业链上的其他市场和公司带来一定的波及。