银行那些事——兴业银行2018年三季报解读

作者: 云蒙 2018-10-29 11:14:40
目前的估值相对港股估值属于中等,相对A股属于中等偏下,考虑到兴业银行一直以来优异的表现,其投资价值还是非常好的。

本文来自雪球专栏“云蒙”。

总体评价:兴业银行这两年属于争议比较大的银行了,受到同业强监管后,业绩受到了明显的影响,但是兴业的转型也是非常快的。我们看到不到两年贷款占比提高了10个百分点,非标投资迅速减少,资产端的投资优势也并没有降低。总体来看,兴业的资产规模没有继续扩张,而是在调整结构,净息差在回升,非息收入增长不错,成本控制得力,整体看盈利在明显回升,未来还需要观察的是贷款质量的变化。目前的估值相对港股估值属于中等,相对A股属于中等偏下,考虑到兴业银行一直以来优异的表现,其投资价值还是非常好的。

一、关于规模指标

2018年三季度,兴业银行净利润为506.0亿元,同比增长7.3%。总资产为65432亿元,同比增长2.1%。归属普通股股东权益为4285.2亿元,同比增长12.0%。风险加权资产为46639亿元,同比增长7.6%,环比增长1.4%。营业收入为1146.2亿元,按新口径同比增长10.95%。拨备前利润为847.7亿元,按新口径同比增长11.64%。

点评:一是规模保持稳定。在2014年开始的同业监管下,兴业银行作为同业之王狠赚了四年之后,就开始了启动同业业务转型,将同业资产逐步置换为贷款和债券。因此在2017年的强监管下并没有缩表,并将很多表外业务以及非标业务逐渐表内化和标准化,去年至今总资产基本保持稳定,三季度比二季度总资产略有减少。贷款的数据和占比一直在较大幅度提高,三季度贷款同比增速达到20%,而资产增速只有2%。

二是规模增速下降后持续维持内生性增长。2018年规模方面应该不会有什么增长,资产结构的调整会带来风险加权资产的增加,三季度同比风险加权资产增加了7.6%,23%左右的分红后股东权益增加了12%,连续三个季度股东权益增速超过风险加权资产增速,且在规模不怎么增长的情况下,明显实现了核心资本充足率的提升。目前银行业整体规模增速都下来了,我们发现只要银行规模降下来,核心资本充足率就会不断上升,就可以提高分红比例。

三是整体盈利持续转好。受同业成本上升影响,2017年上半年的数据是很糟糕的,营业收入和拨备前利润都是下滑了15%,今年中报增长了7%左右,这与去年基数太低也有关系。不过正如中报时的估计,同业利率从三季度开始明显下降,财报表示兴业银行息差同比回升。三季度,根据财政部的新会计口径,利润表2018年新增了“资产处置收益”和“其他收益”项目,因此去年营收在新口径下有所增加,基数增大,新口径下三季度营收同比增长10.95%,拨备前利润同比增幅也逐季明显上升。

四是股东权益增速还是很不错。三季报股东权益增速12%的样子,加上2018年分到手的0.65元。4%多一点的股息率,从长期投资者角度看,保持估值不变,过去四个季度的依然可以达到16%以上的收益率,这个数据还是非常不错的,即使在强监管影响下,这依然是家很不错的银行。

二、关于资产负债结构

三季度末,兴业银行贷款和垫款总额28230亿元,占比为43.1%,年初占比37.9%;应收款项类投资15085亿元,比年初下降21%;“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”、“可供出售金融资产”和“持有至到期投资”共计14109亿元,比年初增长17%;个人贷款余额10973.98亿元,占比为38.9%;吸收存款33681.70亿元,占比55.4%。活期存款占比37%,年初占比42%。

点评:一是贷款占比继续大幅提高,同业非标类资产继续在减少。兴业在大力推进资产负债重构,加大表内贷款和标准化资产构建力度,压缩非标投资规模。我们看到贷款和垫款净额占比在快速上升至43%,不到两年时间上升了10个百分点。应收款项类也就是非标业务比年初减少4000多亿,标准化投资增加了2000多亿。此外,兴业银行也在适度推进零售业务。三个季度个人贷款增量占比47.6%,而公司贷款增量占比35.1%。兴业银行过去的个人贷款八成都在住房和商用房贷款,近期已不断提高零售贷款的占比,包括个人经营贷和信用贷。

二是负债成本短期难以下降,存款依然需要加强。7、8月以来同业资金利率下降,随着资金到期滚动,同业付息成本会有所下降,而且三季度相比年初同业负债减少了15%。但是目前存款竞争异常激烈,兴业的存款占比略有上升,而活期占比是下降的,高净值客户的争夺对哪家银行都很重要,因此不少银行存款利率是上升的,整体的负债成本估计不会有明显下降,净息差的提升主要靠资产端。不过和去年比还是好不少,我们看到整体而言三季度利息支出同比增长10%,去年这个数据是30%。

三、关于监管指标

三季度兴业银行核心资本充足率为9.19%,同比上升0.37个百分点,环比上升0.25个百分点;拨贷比为3.33%,环比下降0.01个百分点。拨备覆盖率为206.27%,同比下降14.1个百分点,环比下降3.3个百分点。

点评:一是核心资本充足率在提高。兴业银行2013至2016年核心资本充足率都是在监管8.5%的边缘,去年定向增发资金后,核心资本的紧张有所缓解,再加上这一年多资产规模基本上没有什么增长,内生性增长较好,所以核心资本充足率在不断上升。如果继续保持这样,即使未来被纳入全国系统重要性银行,应该还不需要融资。

二是拨备指标略有下降但依然保持较高水平。拨贷比、拨备覆盖率一直以来兴业保持较高水平,同比数据略有下降。应该说兴业的拨备还是非常充足的,当然这也和兴业银行贷款比例较小有一定关系。

四、关于盈利能力指标

三季度兴业折算加权净资产收益率为14.42%,同比下降0.18个百分点;非息收入占比38.65%,去年同期为34.51%。成本收入比为25.21%,去年同期为26.1%。

点评:一是净资产收益率同比有所下滑,但比前两个季度上升。总体看,兴业银行和大多数其他银行股一样,净资产收益率不断在下滑,考虑到净息差在回升,随着资产定价开始缓缓上升和同业负债的逐步置换,预计兴业银行全年净资产收益率能接近15%,全年净息差接近2%。

二是兴业银行应该说仍然保持投资方面的优势。第三季度的投资收益增长较快,使得整体投资损益同比增长61.86%,主要是基金分红等收益增加。兴业的投研团队比较强大,减少了非标投资,兴业仍然通过贷款的增加和投资各类标准化资产维持资产端的优势。我们中报能看到生息资产收益率中,投资类资产收益率4.89%,仍然属于很高的一个水平,预计年报会有进一步的提升。

三是非息收入保持较快增长。兴业银行尚未采用新的收入准则。三个季度实现非息净收入同比增长 23.67%;此外,由于银行卡业务的增长,手续费及佣金净收入也同比增长13%以上,相比有些银行的负增长,这两项数据都还是很不错的。成本收入比同比略有下降,整体看这个数据在同行还是比较低的。

五、关于不良系列及调节指标

三季度兴业银行拨备总额939亿元,同比去年830亿增长了109亿元;资产减值损失277亿,同比增长30.1%。不良贷款余额为455.1亿,同比增长21%,不良贷款率为1.61%。关注贷款为667.2亿,同比减少5.7%。

点评:一是资产质量拐点尚需等待。2017年兴业银行已实现了不良率的连续单降,各期限逾期贷款大幅下降,在新生不良方面也有明显下降。但今年有所反复,不良率和不良贷款额均有所上升。兴业尚未实行新的会计准则,年初不存在拨备的调整,因此继续看拨备增加量的话,近三个季度,资产减值损失减拨备增加量为157亿,去年同期为108亿;近三个季度不良新增68.6亿,去年同期32.3亿,新生不良和新生不良率也都有所提高,今年三季度新生不良率0.9%,也还在较低的水平上。这些数据同比去年要弱一些的,不良拐点的曙光看来还需要再继续观察。

二是资产质量认定比较严格但略有下滑。兴业银行不良贷款的认定标准在股份行中属于较高标准水平,2018年中报,逾期90天以上贷款是不良贷款的76%,去年是64%,2016年为88%。目前关注贷款是不良贷款的147%,和中报以及去年的水平持平,2016年为157 %。

三是拨备水平总体在上升趋势中。虽然资产质量尚未出现拐点,但由于三季度资产减值损失的计提力度较大,我们可以看到总体的拨备余额在上升,而且按照我们严格清算方法,拨备对应不良指标,拨备盈余也是在增加的。也就是说拨备里面隐藏了利润,这也许是兴业为未来贷款的不断增加所做的准备。

六、关于估值情况

2018年三季度兴业银行每股净利润2.36元,去年同期为2.26元,每股净资产20.628元,去年同期为18.412元。2018年已分红0.65元。

点评:截至10月26日,兴业银行A股收盘股价为15.94元,A股的市净率为0.77倍。目前的估值相对港股估值属于中等,相对A股属于中等偏下,考虑到兴业银行一直以来优异的表现,其投资价值还是非常好的。

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏