伊利蒙牛(02319)硝烟再起，关注焦点何在？

硝烟再起，为何是现在？

不同于市场普遍使用的总量逻辑，本篇报告从细分品类博弈角度出发、再回归总量，试图解答疑问。

份额之争，市占率变化怎么看？

通过行业增速和盈利能力两个维度筛选出费用投放的三大战场：常温酸奶、高端UHT奶和普通白奶，分三大战场讨论各品类市占率变化。再结合品类增长中枢综合判断，短期两家公司市占率差距将逐步扩大，但市占率扩大的速度将逐步放缓。

份额之争，费用投放力度怎么看？

蒙牛方面，在率先进攻后切换战略，追求有质量增长，希望通过产品结构升级等持续提升毛利率，规划部分增量毛利润作为费用再投入。判断蒙牛促销力度更大，主要因为公司需通过更低价格的品类进入下线城市/空白网点。综合预判，短期两公司的较高费用投放将持续，但整体可控。

竞争过程有三个变数值得关注：

①新品类布局与成败。②蒙牛管理效率提升速度。③双龙头战略持续性。

风险因素：

需求下行风险，食品安全风险。

投资策略。

目前，伊利有动力保持强势竞争状态，更关注其收入增速/市占率抢夺情况；面对伊利发力，蒙牛有质量增长的战略执行并非易事，更关心其综合能力提升带来的整体发展均衡性。基于此，是否配置伊利/蒙牛看重的是：乳制品行业好/壁垒高，龙头具有抗通胀/高分红能力，并具备成为食饮巨头潜力。伊利已进入长期价值配置区间，维持2018-2020年EPS预测至1.08/1.24/1.44元，维持“买入”评级。蒙牛改善逻辑验证，但需持续跟踪其品类/渠道变化，上调蒙牛2018-2020年EPS预测至0.80/0.98/1.18元（原0.78/0.96/1.16元），维持“买入”评级。