兴证宏观：食品对CPI拉动或将回落

本文来源于“王涵论宏观”微信公众号，作者王涵、陈娇等。

事件：2018年9月中国CPI、PPI同比分别为2.5%、3.6%，均符合市场预期。我们认为：

食品对CPI的拉动或将回落。9月CPI同比2.5%，创近7月新高。从环比来看，9月食品CPI环比2.4%，明显高于季节性规律的1.4%，拉动CPI环比0.5个百分点，是CPI上涨的主要推动。其中，受洪涝、北方高温、猪瘟等因素影响，鲜菜、鲜果、蛋类的CPI环比分别上涨9.8%、6.4%、3.7%，均明显高于季节性规律。但近期蔬菜价格已出现回落迹象，猪肉需求旺季逐渐过去，未来几个月食品分项拉动可能逐渐恢复正常。

兴业证券农业团队对食品价格的点评：

8月蛋类价格同比上涨10.2%，影响CPI上涨约0.06个百分点；禽肉类价格同比上涨5.5%，影响CPI上涨约0.07个百分点；鲜菜价格同比上涨4.3%，影响CPI上涨约0.11个百分点；畜肉类价格同比下降2.0%，影响CPI下降约0.09个百分点（猪肉价格同比下降4.9%，影响CPI下降约0.12个百分点）；食用油价格同比下降0.6%，影响CPI下降约0.01个百分点。

8月农产品对CPI贡献小幅转正，继续推升通胀读数，符合我们此前预测，但略高于市场预测。8月份的扰动项在于：北方的超级高温导致的猪、禽肉、蛋、蔬菜等涨价超越季节性；寿光洪涝导致北方蔬菜继续上涨；夏粮减产带来粮价上涨预期。这些扰动项导致短期价格仍然强势，但中长期将回落。

我们预测9月农产品对CPI的仍然维持正贡献。从高频数据看，菜、禽、蛋价格持续景气。猪价因为猪瘟封锁调运，消费区猪价大幅上涨。夏粮减产预计也将阶段性推升小麦价格。步入四季度后，由于产能恢复，基数上升等原因，预计正向贡献减小。

核心CPI偏弱，通胀年内无忧。虽然食品和能源涨幅明显，但扣除食品和能源的核心CPI整体偏弱，从8月的2.0%下降至1.7%。教育文化和娱乐、居住等分项弱于季节性规律。其中房租分项在连续回升之后，也随季节性规律出现回落，也反映市场较为担忧的房租分项对CPI的传导相对有限。PPI生活资料环比连续3月为正，但涨幅从8月的0.3%回落至0.1%，使对CPI的担忧有所缓解。整体而言，正如我们在9月初报告《通胀：短期冲高，年内无忧》中指出的，在8、9月份冲高之后，年内CPI可能逐渐回复正常。

CPI短期冲高，年内无忧，难以对货币政策产生明显影响。由于天气、猪瘟等因素影响，8、9月份食品价格拉动CPI上行。但核心CPI仍然偏弱，考虑到猪周期尚未见底、宏观经济仍在减速期，通胀并未出现趋势性上行的威胁，短期的通胀冲高难以对货币政策方向产生实质性影响。

风险提示：贸易战继续发酵、猪瘟影响扩大等。

（编辑：文文）