单店营收承压、创始人分红近9亿，霸王茶姬(CHA.US)为何着急大额派息?

1.95美元，约合14块人民币，一张电影票的价钱。这是霸王茶姬(CHA.US)打算为自己每一股付出的现金——北京时间11月12日晚间，这家在纳斯达克上市的中国茶饮公司公告：派发特别现金股息，每股1.95美元，预计12月4日到账。

按约1.91亿股总股本算，这一笔要派出去约3.7亿美元。以公告前一天12.33美元的收盘价计，相当于把15.8%的市值，一次性用现金发给股东。

更值得注意的是公告的后半段：从2027财年起，连续三个财年，每年分红不低于上一年净利润的50%。一家上市才一年半、股价从28美元跌到12美元出头的公司，为什么急着把现金往外发?

股价腰斩的公司，反着做了一道题

先看这家公司眼下的处境。2025年全年，霸王茶姬收入129.1亿元，只增长4%;归母净利润11.35亿元，下滑超过一半。2026年二季度，营收34.15亿元，同比只涨2.5%;最能代表门店生意的同店GMV，同比下滑16.1%。

一家同店两位数下滑、股价腰斩的公司，常规剧本是省钱、收缩、把利润攒着修复报表。霸王茶姬反着来：把接近六分之一市值的现金直接发掉。

8美元发行、首日冲到41.8美元、如今12美元出头，市值缩掉一半多。股息率高得惊人的真相，不是分红特别多，是分母先塌了。

这不是慷慨，是换故事

上市那年，霸王茶姬讲的是"东方星巴克"的增长故事，估值按"明年开多少店"来算。现在全球7639家门店的单季净增只剩一百家上下，增长故事讲不动了，市场把它的估值打到7倍市盈率附近——这不是成长股的定价，是成熟消费品、甚至公用事业的定价。

这个切换不是霸王茶姬一家的遭遇。这两年扎堆上市的茶饮公司，几乎都在二级市场遭遇了同一个待遇：招股书上的万店蓝图没人付钱了，投资者只问一个问题——你账上的钱，什么时候、以什么方式给我?上半年六家上市茶饮公司里，有营收负增长的，有净亏损的，"开店数"这个过去最好用的故事，第一次集体失灵。霸王茶姬只是第一个用分红政策正面回答这个问题的。

按新的定价方式，公司必须证明一件事：账上的现金是真的，而且愿意分给股东。霸王茶姬截至6月底握有现金约68亿元，这次3.7亿美元(约合26亿多元人民币)派出去，相当于发掉账上现金的四成(编辑测算)。

其实预告过。二季度业绩会上管理层说过：1.5亿美元的回购已完成约0.3亿美元，公司"正考虑常规分红等股东回报方案"。从"考虑"到"批下来"，不到三个月。

为什么它分得起，别的店分不起

同样面对增长失速，为什么有的品牌只能关店，霸王茶姬却能发钱?差别藏在商业模式里。

霸王茶姬以加盟为主，门店的租金、人工、损耗都是加盟商出的，总部的收入主要来自向加盟商卖原料、包材和设备——本质上是一门"向开店的人收租"的生意。店开得越多，总部旱涝保收;店开不动了，总部手里还攥着历年攒下的现金。轻资产模式的残酷之处在于风险外部化：行情好时总部赚得最稳，行情差时先承压的也是加盟商。

所以"分得起"本身就是一种表态：总部判断自己的现金奶牛角色还能长期维持，才敢把现金承诺出去。反过来说，重资产的直营品牌即使账上有钱，也要先兜着几百家门店的成本，想分也分不动。

分红承诺还有一层容易被忽略的作用：把每年一半的利润锁进分红，意味着总部可自由支配的钱被制度性砍掉一半——蒙眼狂奔的资本开支、随手孵化的副业、高价的跨界收购，都会因为"没钱"被摁住。对加盟商来说，这未必是坏事。

自己算一笔账：谁拿走了大头

创始人张俊杰通过家族信托持有34.2%的股份，这一次能分到约1.27亿美元，折合人民币约9亿元。

9亿是什么概念?2025年全年，霸王茶姬归母净利润11.35亿元——按当前7639家门店粗略平摊，每家门店一年为总部贡献的净利润约1.5万元(编辑测算)。张俊杰一个人这次分走的钱，约等于六千家门店一年为总部挣出的利润。

创始人一次分红，约等于公司一年净利润的八成。

再看钱的整条下落：消费者买一杯奶茶的钱，经加盟商进货变成总部的收入和利润;利润变成3.7亿美元分红;其中约三分之一，回到创始人自己口袋。这不是利益输送——按持股比例分红，规则上挑不出毛病——但它清楚地回答了"这家公司现在为谁经营"：为拿现金的股东，而不是为开新店的加盟商。

门店是热的，账是冷的

门店端其实不冷。摩根大通11月12日的调研纪要提到，霸王茶姬10月的买一送一活动，参与门店单日销售4万至5万元、约2000至2500杯;活动最后一天，有店员在社交平台晒出"做不完，根本做不完"的爆单日常(据公众号"小青不是妖"11月12日文)。11月13日中午，本轮对口令买一送一还有最后一场。

门店在爆单、公司在分钱、股价在底部——三件事同时发生，恰恰说明问题不在产品，在"开店还能不能赚钱"这道题上。产品端的热，救不了单店模型变薄这件事，所以公司选择把挣到的现金先落袋，而不是先铺店。

把这三件事连起来读，还能读出第四层：底部发钱，本身也是给市场的一颗定心丸。用真金白银告诉投资者"公司不需要这笔钱去救急"，比任何一句"经营稳健"都管用——事实也证明有效，公告当晚股价逆势收涨。

一个可以证伪的判断

判断：霸王茶姬正在从"成长股"切换成"现金牛"，开店的优先级让位于分红。

若成立 → 会看到：2027财年年报兑现不低于50%的分红;全球门店净增继续降速;公司不再提大规模开店目标。若不成立 → 同店GMV在2027年上半年恢复双位数增长、公司重启激进开店，那么这次分红只是低谷期的一次性姿态，判断作废。

还要留一个口径提醒：50%是"下限"不是"承诺额"，董事会保留了"结合资本开支酌情确定"的余地——所以验证这一判断时，看的不是某一年分了多少，而是连续三年的下限守不守得住。

下一个观察时点：2027年4月前后的2026年年报，以及每月的第三方门店数。

对喝奶茶的人，短期是利好：公司在股价底部需要流量和口碑，买一送一这类活动还会接着给。对想加盟的人，倒要多想一层：总部把利润优先分给股东而不是再投入，新店能拿到的扶持和让利，大概率不如前几年。

有人说，生意做到头就把钱分掉，是对股东最诚实的做法;也有人说，茶饮远没到天花板，现在分钱是提前认输。你站哪边——霸王茶姬该把一半利润分掉，还是该拿去再开店?

本文转载自微信公众号“消费新动向”，智通财经编辑：陈宇锋。