国盛证券：钢铁盈利偏弱趋势延续 四季度有望环比改善

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，关注后续政策端“加力扩大内需、优化供给”实施力度，有望推动基本面阶段性改善，9月新增信贷社融规模双双超预期，政府发债是主要支撑，财政相关配套融资改善拉动企业中长期贷款好转，对转型期经济起到托底作用，也对未来黑色金属盈利改善有正面作用。前三季度上市公司财报数据显示钢厂盈利同比回落，细分行业分化格局持续，该行预计四季度财政执行会逐步加快，从而托底需求。如果后期行业“反内卷”、碳双控等供给收缩政策得以严格执行，会扭转目前钢企盈利低迷的局面，板块也会有超额收益。

国盛证券主要观点如下：

行业利润

今年总量政策和去年持平，但更加聚焦结构转型。而改革会造成一定财政收缩的效果，实际的财政宽松程度较2025年下降。前三季度钢价走弱的同时成本有所抬升，行业利润总额243.4亿元，同比下降73.3%，行业吨钢毛利为33.6元，同比回落96.9元，上半年钢企环节在上下游利润分配中所占比例降至7%左右，远低于2011-2025年以来均值21%。

三季报情况

2026前三季度上市钢企营收同比回落2.1%，成本回落0.7%，营收降幅更大主因在于二、三季度国内需求转弱，同时行业减产力度有限，产能利用率维持高位，中间冶炼环节议价能力受损，被动接受焦炭价格上涨，导致成本端持续增加，样本钢企实现净利润11.7亿元，同比下降93.8%，销售净利润率0.2%，同比下降1.4pct。财报显示行业综合期间费用率同比持平，偿债指标小幅改善，资产负债率同比略增，存货周转天数增加。

分化加剧

2026前三季度特钢营收增3.8%，钢管及普钢分别下滑5.6%、0.6%，特钢、钢管及普钢销售毛利率同比分别减少1.1pct、2.9pct、1.4pct至7.1%、5.9%、5.0%，各个板块盈利变动的主要差异源于下游需求的特征不同，特钢下游需求稳中有增、高端特钢价格敏感性弱支撑盈利韧性，钢管大量应用于油气行业，地缘政治冲突导致油阀关闭，中东地区油气管道需求阶段性回落，普钢盈利则在二、三季度内需偏弱以及限产政策落地不及预期的影响下回落。2021年以来长材对应的建筑用钢需求持续回落，而板材对应的制造业及出口需求逐步回升，成为贡献钢铁需求增量的主要部分，无论从毛利率净利率绝对值还是变动幅度而言，板材都具备更强的盈利韧性。

风险提示：海外经济出现剧烈动荡、周边地缘冲突加剧、国内财政支出不及预期、限产落地执行效果不佳