开源证券：银行红利价值长存 个股择优而投

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，银行板块PB普遍低于1x、国有大行股息率3.5%-4.5%，股息率与10Y国债利差维持约2pct高位，叠加资本缓冲充裕、分红率稳中有升，红利价值明确;RAROC-EVA框架显示板块内部分化巨大，优质区域行显著创造价值。板块呈现“红利为底、择优为矛”特征。

开源证券主要观点如下：

2026年业绩复盘：业绩景气延续修复，息差筑底个体分化

2026Q1-Q3上市银行营收同比+7.81%、归母净利润同比+3.78%，增速较上半年继续提升;息差筑底是最大边际改善，净息差拖累从上年同期的-9.46pct大幅收窄至-0.19pct，Q3净息差1.40%较H1回升2BP。但表观利润被拨备增提与所得税加重约束，PPOP增速约11%反映真实盈利动能。个体分化显著：国有行稳健向上，股份行、城农商行内部轮动分化，拨备反哺空间收窄，后续弹性取决于负债成本管控与资产端定价权。

资产负债与业务结构：扩表向金市倾斜，资产质量穿越周期

贷款“减量提质”特征，新增贷款增速降至4.8%，增量集中向科技、绿色等政策导向赛道倾斜(高新技术企业贷款占新增30.2%)，房地产仍处于收缩状态;资产荒压力下扩表方向诉求于金融投资，金融投资营收贡献度升至31.8%，但Q3国股行FVOCI浮亏提示金市可能从“利润稳定器”转为“波动来源”。资产质量整体平稳穿越周期，行业进入“拨备消耗年”，拨备覆盖率回落至229%附近、信用成本上行约20BP;城投敞口占总资产18.5%，2027年化债收官后转向信用风险定价。

2027年展望：流动性宽松延续，息差二次触底但降幅可控

货币政策“换锚”隔夜逆回购并推动贷款定价锚多元化，核心侧重在同业负债成本改善，测算带动计息负债成本率下降3-5BP，股份行弹性最大。综合量价与结构因素测算，2027年上市银行净息差或二次触底、收窄约4.5BP：资产端拖累约-12.2BP(LPR加点压缩、城投贷款降价、DR贷款重定价、AC债券重定价)，负债端改善约+7.7BP(定存到期重定价、同业负债及金融债利率下行)，降幅整体可控。

风险提示：宏观经济复苏不及预期;净息差超预期收窄;金融监管政策超预期变化等。