CoreWeave(CRWV.US)Q3业绩强劲难掩融资与盈利隐忧 大摩与伯恩斯坦均对其前景持谨慎态度

智通财经APP获悉，AI云计算服务商CoreWeave(CRWV.US)公布强劲的2026年第三季度业绩，营收及调整后营业利润双双超出市场预期，并再次上调全年业绩指引。11月11日，摩根士丹利与伯恩斯坦分别发布研报，均认可CoreWeave在业务增长、算力定价及执行能力方面取得的进展，但对其长期前景仍持谨慎态度。摩根士丹利维持该股“持股观望”评级，目标价70美元；伯恩斯坦则维持“跑输大盘”评级，目标价54美元。截至发稿，CoreWeave股价涨超16%，报56.5美元。

CoreWeave第三季度营收达到36.61亿美元，同比增长168%，环比增长约42%，高于市场预期的35.6亿美元。调整后营业利润达到3.79亿美元，显著超过市场预期的2.45亿美元及公司此前2亿至2.6亿美元的指引区间。调整后营业利润率升至10.4%，高于市场预期的6.9%，较第二季度的约5%明显改善，提前一个季度实现两位数的营业利润率。

受强劲业绩推动，CoreWeave再次上调2026年全年业绩指引。摩根士丹利指出，公司将全年营收指引中值提高约3%至131.5亿美元，同时将调整后营业利润指引中值大幅上调约26%至13.25亿美元。

根据最新指引，CoreWeave第四季度营收预计达到46.86亿至49.86亿美元，中值为48.36亿美元，较市场预期高出约2.5%；调整后营业利润预计达到7.47亿至8.47亿美元，中值为7.97亿美元，较市场预期高出约18%。

与此同时，公司将2026年末年度经常性收入(ARR)指引由此前的185亿至195亿美元上调至200亿至210亿美元，反映出已部署算力的收入增长前景进一步改善。

摩根士丹利认为，CoreWeave业绩改善的主要动力来自AI算力需求持续超过供给，以及公司不断增强的定价能力。管理层透露，截至2027年底，符合条件的客户需求约为公司可用算力的10倍，而2028年的潜在需求也已达到可用容量的数倍。

在供需紧张的背景下，CoreWeave于7月将相关服务价格提高约25%，随后又在第三季度进一步提价约10%，第四季度价格仍在上涨。目前，新签订的四至五年期合同每兆瓦(MW)对应的年收入约为2000万至2500万美元，而部分短期合同的每兆瓦年收入超过4000万美元。

算力基础设施规模也在持续扩张。截至第三季度末，CoreWeave已投入运营的电力容量超过1.7吉瓦(GW)，较第二季度增加逾200兆瓦；已签约电力容量则由第二季度的3.7吉瓦增至超过4.6吉瓦。公司未履行合同对应的未来收入总额达到1325亿美元，同比增长约138%，环比增长27%。

除了新增算力，公司现有GPU设备的续约潜力也受到华尔街关注。CoreWeave预计，约13万块GPU将在2027年结束现有合同，另有约17万块将在2028年到期。按照当前价格水平，管理层估计，2027年到期设备重新签约后可能贡献接近40亿美元的年化收入，若计入2028年到期设备，潜在年化收入规模可接近100亿美元，而且无需重新投入同等规模的设备采购资金。

不过，巨额资本开支和融资需求仍是投资者关注的核心问题。

CoreWeave第三季度资本开支达到145亿美元，高于此前115亿至135亿美元的指引区间。公司同时将2026年全年资本开支指引调整至370亿至390亿美元，中值为380亿美元。管理层表示，如果2027年的建设仅针对现有已签约订单展开，当年资本开支规模可能与2026年大致相当。

为缓解市场对融资能力的担忧，CoreWeave披露，截至第三季度末，公司持有约65亿美元现金及其他短期流动性资产，并拥有接近50亿美元尚未提取的延迟提款定期贷款额度。此外，公司预计未来三个月将收到约90亿美元客户预付款及保证金，其中超过30亿美元与无需新增资本开支的现有基础设施有关。

摩根士丹利指出，CoreWeave计划在未来数周启动一项新的投资级评级贷款融资，管理层预计其收益率约为7%至7.5%，相关融资可覆盖对应资本开支的90%以上。同时，公司表示，2027年已承诺资本开支中超过75%的部分，可以通过现有投资级客户及企业客户合同支持融资。

摩根士丹利认为，上述安排有助于缓解市场对CoreWeave能否为2027年扩张计划筹集足够资金的担忧。不过，该行强调，新的融资安排仍有待最终落实，因此暂时维持“持股观望”评级。

相比之下，伯恩斯坦对CoreWeave长期商业模式的可持续性更加谨慎。伯恩斯坦指出，尽管CoreWeave第三季度表现几乎无可挑剔，管理层在业务执行及融资安排方面也取得明显进展，但当前的高盈利能力很大程度上建立在AI算力供应紧张、客户愿意支付溢价的基础之上。

该行预计，到2028年，包括大型云计算企业、新兴AI云服务商及其他参与者在内的美国数据中心市场，可能新增约55吉瓦以上的有效供应容量。随着行业产能逐步释放，目前异常紧张的供需关系可能缓解，从而对CoreWeave的算力租赁价格构成压力。

伯恩斯坦还对客户预付款模式的长期可持续性提出疑问。尽管CoreWeave目前能够要求客户提前支付相当比例的合同金额，但如果未来算力供应增加、客户议价能力增强，这种有利的融资条件可能难以长期维持。

与此同时，CoreWeave的债务负担仍然沉重。伯恩斯坦指出，公司第三季度利息支出达到8.46亿美元，超过同期调整后营业利润的两倍；季度内债务增加118亿美元，达到469亿美元，而股东权益约为40亿美元。

该行认为，即使CoreWeave继续扩大业务规模，利息支出、设备更新成本及持续融资需求仍可能侵蚀经营利润。尤其是在GPU技术快速迭代的背景下，旧设备能否持续获得高价续约，将成为决定公司长期回报的重要变量。

伯恩斯坦预计，CoreWeave的调整后净利润可能要到2028年上半年才能转正。尽管该行承认公司近期执行能力不断改善，并认为市场情绪好转可能推动股价反弹，但仍维持“跑输大盘”评级及54美元目标价。

摩根士丹利则维持70美元目标价。以CoreWeave 11月10日48.73美元的收盘价计算，两家机构的目标价分别意味着约44%和11%的潜在上涨空间，但评级差异反映出双方对公司长期风险及估值吸引力的不同判断。

总体而言，CoreWeave最新财报进一步证明，AI算力需求仍然旺盛，公司也正通过提价、扩大部署规模及改善运营效率加快收入增长。然而，在未来数年仍需投入数百亿美元建设基础设施的背景下，能否持续获得低成本融资、维持较高的算力租赁价格，并最终将高速增长转化为稳定的自由现金流，仍是决定其长期投资价值的关键。