中金：维持老铺黄金(06181)“跑赢行业”评级 目标价412.35港元 关注高客运营成效

智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持老铺黄金(06181)“跑赢行业”评级，目标价412.35港元，对应2027年14倍市盈率，较当前股价有31%的上行空间。该行预计公司2026年及2027年每股收益（EPS）分别为34.26元及25.55元，对应市盈率分别为8倍及10倍。该行认为，老铺黄金仍具备较好的品牌认知和客群基础，建议关注公司后续高客运营成效，以及其对品牌影响力和业绩增长的推动作用。

中金主要观点如下：

金价波动背景下，黄金珠宝消费表现受到影响

今年以来金价呈震荡走势，7月起一度反弹，随后有所回落。截至11月9日，伦敦金现货价格为4,140美元/盎司，8月高点为4,697美元/盎司。金价波动对居民消费产生一定影响，7-9月黄金珠宝社零分别同比下降10.1%、17.5%及9.6%，较5-6月的表现有所变化。

基数因素影响销售节奏，品牌及产品特色成为竞争关键

受金价走势及去年同期基数影响，多数同业3Q26增长节奏较二季度有所放缓。该行观察到，在行业竞争加剧的背景下，各品牌的工艺设计有所趋同，消费者对于古法品类的新鲜感有所变化，品牌领先及产品特色成为保持行业竞争力的重要因素。

老铺黄金过去多年保持较快增长，2025年8月及10月的两次涨价带来了集中消费，也形成了较高的比较基数。叠加定价灵活度有限，自2Q26起公司销售表现受到一定影响，该行预计3Q26延续二季度以来的经营表现。

品牌认知和优质客群基础仍在，关注高客运营成效

老铺黄金近年来积极布局优质商圈，已积累一定的优质客群和较高的品牌认知。Euromonitor数据显示，老铺黄金2026年以40余家的门店实现中国市场6.0%的市占率，2021年仅为0.2%，位列中国市场第二位。

11月9日，老铺黄金首次进入Interbrand《2026中国最佳品牌排行榜》，排名第47位。该行认为，公司目前仍具备行业领先的品牌力，建议关注后续高客运营能否进一步提升品牌声量，这也是在基数压力逐步平缓后，推动公司业绩及估值表现的重要因素。

风险提示

消费者喜爱度下降；金价大幅波动；行业竞争加剧。