MARA Holdings(MARA.US)Q3电话会：管理层称两份AI/HPC租赁力争年内签约 总债务年内已削减37%

智通财经APP获悉，北京时间11月10日，MARA Holdings(MARA.US)公布2026年第三季度业绩并召开电话会。公司正处于从比特币矿企向"能源支撑的数字基础设施企业"转型的关键阶段，本次会议最受关注的是AI/HPC数据中心租赁的签约进度与比特币处置策略——管理层在会上表示，正力争在年底前签署两份数据中心租赁，但"市场环境多变，时间可能推迟到明年"；公司已在季度结束后出售约13,597枚比特币、套现约11亿美元，其中7.5亿美元用于全额偿还比特币抵押贷款，并新增最高5亿美元的股票回购授权。

首席执行官Fred Thiel强调："比特币奠定了基础，电力带来了机遇。我们现在的战略很简单：最大化我们控制的每一兆瓦(MW)的价值。"

业绩方面，公司第三季度实现营收1.642亿美元，同比下降35%，低于市场一致预期的1.819亿美元，主因挖出比特币的平均价格同比下跌37%(产量增长部分抵消)；净利润6.321亿美元(摊薄每股收益1.28美元)，大超市场预期(预期每股亏损0.20美元)，上年同期为1.231亿美元——但利润增长主要受季内比特币价格上行带来的8.853亿美元未实现公允价值收益推动。调整后EBITDA为8.577亿美元(上年同期3.956亿美元)。运营指标方面，已通电算力增至71.2 EH/s(同比+18%)；自营站点电力成本为0.04美元/千瓦时，自有站点每枚比特币的购买能源成本为39,674美元；季内挖得2,247枚比特币，并以均价75,300美元售出3,891枚。财报发布于盘后，盘后股价一度上涨0.9%至6.70美元(52周交易区间5.81至16.62美元)。

焦点与回应：AI/HPC租赁"只差签约"，售币偿债重塑资产负债表

本次会议的核心焦点，是公司庞大电力资产向AI/HPC租赁收入转化缓慢的问题——截至本季，公司尚无一份正式签约的AI/HPC租赁。H.C. Wainwright分析师Michael Colonnese追问当前宏观环境下租赁条款的演变，Thiel回应称，租户正在"反复深挖"尽职调查——审查电力合同与环境许可风险；公司在未签约的情况下先行推进前期开发(电力基础设施、网络、场地)，"没有租户我们不会开工建楼，但我们会把电力基础设施、网络这些都准备好，随时可以开工"。关于售币节奏，CFO Salman Khan表示，比特币是战略资产和资本来源，公司流动性充足，足以应对包括可转债回售在内的各项义务；与Starwood的合资模式是"轻资本策略"，在合作情景下MARA实际需要支出的净额很小。管理层的目标信息明确：需求是真实的、尽调是密集的，MARA要做"交付的开发者，而不是承诺的开发者"。

转型战略：1.9GW电力盘，瞄准4.8GW

公司目前拥有约1.9GW已通电容量，分布在四大洲近20个站点，并有一条通往约4.8GW的清晰路径。Long Ridge天然气电厂项目已获FERC(联邦能源监管委员会)批准，预计未来数周内交割——该电厂目前获准销售485兆瓦电力，预计2027年上半年提升至505兆瓦铭牌容量，将为公司带来发电侧的合同现金流，并附带超过1,600英亩的连片土地。Kearney站点前期开发进展顺利，是率先签约的重点候选。管理层将比特币挖矿定位为"运营基础"——在开发更高价值基础设施的同时保持站点运转和产生收入。

Exaion与AI/云业务：7900万美元合同落地，30亿美元管线待转化

控股子公司Exaion与首家美国客户签署了一份为期四年、价值7,900万美元的GPU即服务(GPU-as-a-service)合同，条款为100%照付不议(take-or-pay)。Thiel在问答中透露，该合同使用已订购的B300 GPU，本月至12月初交付，部署在Exaion位于法国的现有容量中，年底前实现创收服务；"Exaion的建设计划不依赖于MARA在美国为其开发任何东西——它的基础是在欧洲和加拿大自主扩建产能"。Exaion的潜在业务总额超过30亿美元合同价值，其中约10亿美元目标在2027年底前交付——但管理层明确这些尚未签约。

托管合同退出与成本曲线：Vertebrai削峰弃电率近乎减半

占总能源容量约29%的第三方托管(hosting)安排自2027年三季度起陆续到期，到2028年一季度将全部结束；Khan表示，届时相关容量将通过其他站点的矿机升级替代，托管成本将消除、每千瓦时成本将进一步改善。能源算力平台Vertebrai进展：通过将弃电引导至现场算力，得州风电场的弃电率(curtailment)从2026年4月至9月间估计的46%降至22%。本季自营站点电力成本维持0.04美元/千瓦时，每枚比特币购买能源成本39,674美元，单枚成本/PH/天环比改善2%。

资产负债表与资本配置：总债务削减37%，新增5亿美元回购

公司年内累计削减总债务14亿美元，占年初总债务的37%。季度结束后，公司出售13,597枚比特币套现约11亿美元，其中7.5亿美元全额偿还了比特币抵押定期贷款，解押并收回17,477枚此前作为抵押品的比特币。截至9月30日，公司持有34,012枚比特币(含借出或质押部分)及9.465亿美元现金及现金等价物；季内曾安排贷款为Long Ridge电厂收购融资。公司同时宣布新的最高5亿美元股票回购授权，并表示将继续出售比特币，为AI基础设施、可转债义务及潜在回购积累现金。

答问要点：得州政治与挖矿定位

针对得州政府换届对Matagorda项目的影响(Rosenblatt分析师Christopher Brendler提问)，Thiel表示合同条款未变，且交易结构设计为在ERCOT的Batch Zero流程完全获批前公司无任何付款义务——"Matagorda是一个了不起的站点，紧邻核电站，所有高压基础设施已经进场"。

会议纪要摘要

一、高管讲话

Fred Thiel(董事长兼首席执行官)：(据股东信及会议报道整理)比特币奠定了基础，电力带来了机遇。我们的战略现在很简单：最大化我们控制的每一兆瓦的价值。2026年三季度，我们开始将 assembled(整合完成)的平台转型为一个旨在产生持久、合同化回报的业务。过去几年，MARA建立了一个难以复制的组合——带电资产、运营基础设施和技术能力。我们现在的优先事项，是把这些优势转化为已签署的客户协议、已完工的项目和持久的自由现金流。

本季度在各条线上都取得了进展：站点与开发方面，工程和运营团队接待了几乎所有站点的潜在租户，Kearney前期开发进展顺利；我们正力争在年底前签署两份租赁，但市场环境多变，时间可能推迟到明年。电力方面，Long Ridge项目已获FERC批准，预计未来数周交割——485兆瓦获准销售容量，2027年上半年有望提升至505兆瓦铭牌容量，附送1,600多英亩连片土地。比特币挖矿仍是核心业务，AI基础设施和Exaion云平台是增长领域。

Salman Khan(首席财务官)：财务要点：营收1.642亿美元，同比下降35%，主因挖出比特币均价同比下跌37%(产量增长部分抵消)；净利润6.321亿美元，含8.853亿美元比特币未实现公允价值收益；调整后EBITDA 8.577亿美元。已通电算力71.2 EH/s，同比+18%；本季赢得644个区块(同比+2%)；单枚成本/PH/天环比改善2%；自营站点电力成本0.04美元/千瓦时，每枚比特币购买能源成本39,674美元。季内挖得2,247枚比特币、以均价75,300美元售出3,891枚，未购买任何比特币。年内总债务已削减14亿美元(占年初总债务37%)。占总能源容量约29%的第三方托管安排自2027年三季度起陆续到期，2028年一季度全部结束——届时托管成本将消除、度电成本将改善；腾出的容量将通过其他站点矿机升级替代以维持算力。

二、问答环节摘要

Michael Colonnese(H.C. Wainwright)：当前宏观环境下，租赁条款如何演变？

Fred Thiel：租户在"反复深挖"(double-clicking and triple-clicking)尽职调查——审查电力合同和环境许可风险。我们在没有签约租赁的情况下推进前期开发："没有租户我们不会开工建楼，但我们会做电力基础设施、网络等等，确保随时可以开工。"

Kevin Dede(JonesTrading)：Exaion的电力来源?从10亿美元到30亿美元合同价值的路径?

Fred Thiel：首份合同使用已订购的B300 GPU，本月至12月初交付，部署在Exaion位于法国的现有容量中，年底前实现创收服务。"Exaion的建设计划不依赖于MARA在美国为其开发任何东西——这实际上是基于他们在欧洲和加拿大自主建设产能。"

Christopher Brendler(Rosenblatt)：得州政府换届是否影响Matagorda项目?

Fred Thiel：合同未变，交易结构为在ERCOT的Batch Zero流程完全获批前公司无任何义务。"Matagorda是一个了不起的站点。它紧邻核电站，所有高压基础设施已经进场。"

关于比特币出售节奏(CFO回应)：比特币是战略资产和资本来源；公司流动性充足，足以应对可转债回售等义务；与Starwood的合资是"轻资本策略"——"在合作情景下，MARA需要支出的净额是一种轻资本策略"。