智通决策参考︱市场整体以选择避险方向为主

【主编观市】

美国中期选举对全球资本市场带来重大影响，民主党横扫两院市场，开始的时候持正面看待，但其对AI的监管和限制导致科技股出现大跌，这是投资者最担心的地方。不过，虽然港股科技股也出现大跌，但恒指互联网巨头引发资金追捧反而刺激上周指数走强。

美伊方向处于小动作不断，但和谈也在持续的状态。以色列政坛发生剧变，总统赫尔佐格将授权正直党领导人埃森科特组建新政府，如果组建成功，伊朗局势或带来缓和机会。但其中变数也不小。

上周五非农新增16.5万、失业率降至4.1%，又把美联储12月加息概率提升到八成。本周公布的美国10月CPI数据将直接强化这一结果。

科技这块依然不乐观，欧洲央行考虑审查银行的数据中心贷款；欧洲多国爆发抗议，要求暂停数据中心建设。Anthropic正在筹备上市，估值从1.5万亿下调到了1.25万亿以下，预计在11月中旬正式开启IPO。openAi也加快了上市步伐，估计吸金严重。

上周五晚间，国常会明确：完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展。政策面配合前期提供的流动性，港股有抄底的资金在介入。持续性方面仍需要看外围的变化。

当前市场整体以选择避险方向为主，民生方向聚焦比较多，如电力方面。国家能源局：“十五五”时期我国每年新增3个上海市用电量 ，新型储能2030年装机目标3亿千瓦。还有寒潮预警拉满，15 个省份降温超 10℃，雨雪天气来袭，供暖板块迎来催化。

其它方面，苹果研究团队披露机器人“大脑”研究进展，单项任务测试平均成功率为91%，机器人作为科技方向的活口预计也会分化，重点看订单、业绩及有预期的品种。

【本周金股】

优必选(09880)

苹果HALO进一步验证Sim2Real路线的可行性。

优必选技术领先：本体厂商中深度布局物理AI的先行者。过去一年，公司加速布局物理AI，覆盖具身大模型、仿真平台与真实场景数据，是少数深度布局物理AI的人形机器人本体厂商之一。4月提出“分层端到端+双数据飞轮”，11月率先发布Thinker-Sim仿真平台，早于苹果HALO论文公开发布；目前，公司已积累约1,100万条真机数据，80%以上来自工业场景，逐步构建“本体-场景-数据-模型”的正向飞轮。

商业化提速：B端+C端双轮驱动，人形机器人已成第一大收入来源。公司覆盖工业、商用及家庭消费场景，B端与C端双线推进。2026H1全尺寸人形机器人收入达5.90亿元，毛利率66.8%，已成为公司第一大收入来源。随着产品迭代、应用场景拓展及规模化交付，机器人业务有望持续放量，预计2027年实现净利润扭亏，经营拐点渐近。

华创证券认为，预期差将带来重估。可类比智驾时代被低估的"小鹏汽车”，当年小鹏因高研发投入、持续亏损而不被市场看好，直至智驾价值逐步兑现才迎来重估。而今天的优必选亦存在类似认知差：市场仍以传统机器人公司定价，尚未充分认识其人形机器人业务进展，更低估了物理AI布局的长期价值。

【产业观察】

高盛本周北京调研(地产专家、开发商、中介、建材企业、金融机构)形成一致判断：

宏观需求预期谨慎、政策刺激预期偏低，行业企稳不再靠需求端强刺激，而靠”控新增供给、去库存、提供给质量“三轨并行。核心城市二手量价先稳、新房价格拐点滞后，领先国企开发商与资金充裕地方平台最受益；弱资产负债表民企未来两年资金缺口走阔，违约风险再抬头。

供给端，“8.28改革”主动压降新增供地，消除交付风险。300城土地拍卖溢价率创历史新低，2027-2028新开工与土地投资加速下探，2029前后企稳；二手成交占比继续提升。大央企借行业出清拿份额，三四线低杠杆中小开发商靠产品标准化存活。

去库存方面，房贷贴息加速合规新房库存出清但覆盖面窄；专项债收购未售土地与现房是系统性托底抓手，节奏仍慢。

质量升级方面，“好房子”标准(层高、隔音、电梯)下新盘去化强势，与老库存形成明显定价分化。

需求端，一线城市二手已局部企稳(上海量增价稳)，新房库存去化慢、价格仍在下探，全市场未真底。大降价阶段已过，但真实企稳还需约五年，2030后年轻人口占比下行继续压制需求。

投资端，未来地产投资主驱动来自城市更新，尤其”自主更新/原拆原建“一一住户有支付意愿(核心城市重建成本约5000元/平米，对应资产价值修复弹性大)，政府获交易税与补充土地出让金持续收入；虽无一次性卖地收入，但可带动广义需求，执行难度不低。

高盛维持开发商板块偏好头部央企：买入中国海外发展、华润置地、招商蛇口、金茂。建材板块买入东方雨虹与北新建材，卖出三棵树。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(十一月)未平仓合约总数为116036张，未平仓净数37101张。恒生期指结算日2026年11月27号。

恒生指数在24482点位置，牛熊证普遍偏离中轴，港股观察美股趋势，自身谨慎。美股AI牛市遭遇了过往四年以来最大的抛售浪潮，资金重新审视巨额大型基建的投资逻辑。市场对美联储十二月加息的预期很高，恒生指数本周看跌。

【主编感言】

从产业视角来看，当前美股AI赛道处于狂热阶段后期。美股AI发展处于高度依赖债务融资扩张的复杂阶段，盈利预期即将见顶。

美股总市值与M2的比值已超过2000年互联网泡沫时期，市场占用资金进入高位区间；巴菲特指标从去年二季度开始再度超过趋势线两个标准差，幅度超过2000年科网泡沫水平； 席勒市盈率维度，纳斯达克席勒市盈率约75，处于2000年以来高分位水平，标普500席勒市盈率超过40，接近2000年的44.2高位，该指标安全区域为16-17。以上三大指标均显示当前美股AI泡沫已进入发酵危险阶段。山雨欲来风满楼。