Booking Holdings(BKNG.US)Q3电话会：CFO称Q4减速已计入中东冲突影响 日均AI搜索访客量环比增10倍

智通财经APP获悉，北京时间11月4日凌晨(美东时间11月3日盘后)，全球最大在线旅游公司Booking  Holdings(BKNG.US)发布2026年第三季度业绩，并于同日盘后召开业绩电话会。

第三季度总预订额545亿美元，同比增长10%(固定汇率口径约增11%)，高于市场预期的526.9亿美元;间夜量3.45亿，同比增长7%，好于预期的3.39亿。GAAP营收88.9亿美元，同比下滑1%，低于市场预期的95.4亿美元;但本季GAAP营收中包含一项9亿美元的FTC相关收入冲减，剔除该事项后公司披露的调整后营收为97.9亿美元，同比增长9%(固定汇率约增10%)，高于市场预期。GAAP净利润27亿美元，同比下滑1%;GAAP  EPS 3.61美元，同比增长7%。调整后净利润35亿美元，增长8%;调整后EPS  4.66美元，同比增长17%，高于预期的4.49美元。调整后EBITDA约46亿美元，增长9%，高于预期的44.9亿美元;调整后EBITDA利润率47.0%，与上年同期持平。

股价方面，该股常规交易时段收涨1.25%报155.67美元，盘后股价走低。今年以来该股累计下跌约27%。

市场焦点及管理层回应

本次财报有两处表面"反差"：一是GAAP营收不及预期，二是Q4指引全面减速。GAAP营收的下滑源于一次性事项——公司就一项美国联邦贸易委员会(FTC)相关事项冲减收入9亿美元并计提1亿美元损失，两项均已剔除出调整后指标。值得注意的是，在整场电话会中管理层未就FTC事项作出任何讨论或回应，问答中也无分析师提及。

电话会上管理层正面回应的是Q4减速问题。CFO  Steenbergen在备稿发言中给出Q4指引：间夜量同比增长1%—3%(为2026年最严苛的同比基数)，总预订额增长2%—4%(固定汇率4%—6%)，调整后营收增长0%—2%(固定汇率2%—4%)，调整后EBITDA同比大致持平(固定汇率约增2%)。他解释称："我们目前预计第四季度间夜量增长1%至3%，这反映了2026年最严苛的同比基数，以及近期事件对旅行需求影响的不确定性。""我们的指引已反映这些近期扰动，并假设中东冲突对旅行的直接与间接影响均持续至年底。"他表示三季度末全球旅行需求已有所降温，国际趋势转弱而国内保持韧性;10月需求受到中东往返旅行中断、冲突间接推升机票价格、以及部分欧洲城市局部动荡的影响。

问答环节的提问则全部集中在AI议题：从AI的实际成效量化、与Meta、OpenAI、Google、Anthropic、Amazon等平台的合作、Lola与Vayo两个AI原生品牌的测试，到欧盟DMA监管对个人AI代理普及的影响。

AI：管理层给出四大类早期成效指标

对于摩根大通研究部Douglas Anmuth关于AI实际成效的提问，Steenbergen给出了四大类"积极的早期指标"：

一是参与度提升："Booking.com的日均AI搜索访客量在第三季度环比激增10倍。"二是转化率提升："Priceline与Agoda的AI助手用户转化率约为非用户的2倍。"三是预订价值更高："Agoda  AI助手用户的平均预订额比非用户高约20%。"四是增量性：OpenTable与OpenAI的原生集成"已成为该品牌增长最快的渠道之一，9月产生了190,000个订座人数(seat  covers)"，OpenTable与Muse及其他横向代理的交互"为我们平台带来了大量全新客户"。

对于LLM及AI代理引流，他表示："这类流量总体而言仍然非常小……仍显著低于1%(间夜占比)"，近几周虽见到加速，"但没有哪个渠道的增长明显快于其他渠道"。

AI战略：两大AI原生品牌"试验田"与全平台合作

CEO Glenn  Fogel在备稿发言中称："我们相信，这是自工业革命以来行业最具变革性的时代。"公司9月推出Lola——以对话式体验和会员模式帮助用户获取公司体系之外的独特旅行、餐饮与活动库存;数周后又推出Vayo——主动式AI私人旅行代理，可将旅行者邮箱中的既有预订汇总到一处，持续监控价格并在预订后保持互动。他表示这些平台是"试验田"(testing  grounds)，成功的能力将推广至Booking.com、Agoda、Priceline等大品牌。

合作方面，公司"继续与Meta、OpenAI、Google、Anthropic和Amazon等领先科技及AI公司合作";Agoda作为首发伙伴在亚洲上线Muse，直接连接Agoda的新AI助手(已覆盖21个市场);OpenTable成为首个接入个人代理的餐饮合作伙伴。对于Evercore  ISI的Mark  Mahaney问及为何由Agoda率先上线Muse，Fogel回应："你不应因为Agoda在新加坡上线，就认为它比我们最终在美国与Muse或其他任何人的合作更重要。请勿误读。我们与所有参与者都有良好关系，而且我们知道还有更多伙伴在路上。"

对于花旗研究部Ronald  Josey关于Booking供给价值的问题，Steenbergen表示，横向代理愿意与聚合商合作，因为"直连470万房源并获取实时价格与房态数据对它们来说成本过高"，且与Booking的品牌关联能带来"即时可信度";Fogel补充，若这些代理未来走向某种变现模式，"与我们过去二十年的业务并无本质不同，我们的处境甚至会更好"。

业务板块：替代住宿提速、机票与景点门票强劲

替代住宿约占Booking.com间夜量的37%，同比提升约1个百分点;间夜量增长7%，较二季度的4%明显提速，主要区域全面加速;房源量增长加速至9%，CFO称之为"对该类别未来增长的鼓舞信号"。机票票量同比增长19%，较二季度大幅加速，"尽管票价高企且部分航线运力减少，仍跑赢大盘";景点门票增长24%。Connected  Trip交易增速加快至近20%，占Booking.com总交易的低双位数比例，增速为公司整体交易的3倍。商户模式占总预订额约75%，同比提升约3个百分点。

价格方面，固定汇率ADR(平均每日房价)同比上升约3%，主要由欧洲驱动，美国和亚洲亦有贡献。渠道结构上，过去四个季度B2C直销占比稳定在60%中段区间;移动端App间夜占比处于高50%区间，高于上年同期的中50%区间;Genius  2、3级会员占Booking.com活跃客户30%以上，贡献高50%区间的间夜量。

费用与效率：AI已在降本，转型计划按轨道推进

总运营费用同比下降1%;营销费用同比增长11%，略快于总预订额，主要由B2B联盟营销费用更快增长所致;剔除B2B联盟业务后，B2C业务在本季度实现营销杠杆。调整后销售及其他费用占总预订额2.0%，AI赋能的第三方客服效率提升"足以抵消商户模式占比上升带来的支付费用增长"。调整后固定运营费用增长6%，其中人员成本略有下降。

转型计划方面，公司"仍有望在2027年实现全部6.5亿美元的年化节省"，三季度产生约2,300万美元转型成本(多数已剔除出调整后结果)。管理层列举的AI降本实例：Agoda每百万AI  token混合成本在6—9月间下降超25%;预订量增长之下客服成本反而下降且满意度保持高位;工程效率提升，单笔merge请求成本持续双位数下降。Steenbergen补充，过去两年公司人员增长"极为有限"，且主要集中在印度等低成本地点的能力中心。

对于德意志银行研究部Benjamin Black关于"8%收入/15%  EPS"长期增长算法是否会被AI效率突破的问题，Steenbergen回应"现在判断AI如何改变长期算法还为时尚早"，但强调AI"已从实验走向全公司范围内可衡量的运营价值"。

资本回报：季度回购21亿美元，全年已返还105亿美元

三季度自由现金流11亿美元，受36亿美元递延商家预订季节性回落影响;期末现金及投资余额162亿美元(二季度末为177亿美元)。本季度向股东返还24亿美元，其中回购21亿美元(不含消费税)，截至9月30日剩余回购授权124亿美元。2026年前9个月累计返还资本105亿美元，其中回购95亿美元。董事会宣布派发每股0.42美元的季度现金股息(25比1拆股后口径)，12月31日支付。

Q4指引与2027年展望

Q4指引已如上述，汇率假设为欧元/美元1.12，汇率预计拖累Q4调整后营收增速约2个百分点。全年指引维持：总预订额、调整后营收、调整后EBITDA高个位数增长，调整后EPS低至中双位数增长。

对于美国银行研究部Justin  Post问及2027年投资力度，Steenbergen表示Q4将增加对非住宿垂直(机票、景点、餐饮)、AI能力及技术基础设施的"有纪律的长期投资"，部分被营销杠杆抵消;"关于2027年，现在评论为时尚早，我们将在明年2月发布四季度业绩时再谈";"但2027年上半年的在册预订(on-the-books)数据看起来健康，这让我们对明年的展望有信心"。对于Morgan  Stanley的Matthew  Cost关于AI代理是否催生增量旅行需求的提问，Fogel称发现环节的碎片化"可能使我们以更低成本获客"，Steenbergen补充渠道多元化"最终对我们是经济性上的利好"。

对于Redburn Atlantic的Alex  Bruno关于欧盟DMA影响的提问，Fogel表示："目前我们没有看到这一变化带来任何明显优势……我还没在数字上看到任何变化。"他同时提醒，DMA、欧盟AI法案、DSA等监管框架可能使"部分地区的横向个人代理普及远慢于预期"。对于汇丰研究部Meredith  Prichard Jensen关于忠诚度网络连接的问题，Fogel确认公司正与酒店及旅行生态内外伙伴探讨忠诚度计划连接，以扩大Genius网络价值。

完整会议纪要

公司参会管理层：Glenn Fogel(首席执行官)、Ewout Steenbergen(执行副总裁兼首席财务官)

提问分析师(按提问顺序)：Douglas Anmuth(摩根大通研究部)、Mark Mahaney(Evercore ISI)、Matthew  Cost(摩根士丹利研究部)、Alex Bruno(Redburn Atlantic)、Justin Post(美国银行研究部)、Ronald  Josey(花旗研究部)、Benjamin Black(德意志银行研究部)、Meredith Prichard Jensen(汇丰研究部)

主持人开场

主持人宣读安全港声明(依据1995年《私人证券诉讼改革法》)，提示前瞻性陈述风险，介绍公司发言人Glenn Fogel与Ewout  Steenbergen，并请分析师每次限提一个问题。

Glenn Fogel(首席执行官)备稿发言

Fogel表示，公司各团队再次交出强劲的经营业绩，各项关键财务指标均超出指引上限，业绩反映了旅行需求的韧性和团队在产品与服务强化上的努力。尽管短期旅行趋势可能波动，公司仍专注于让旅行更便捷、更互联、更个性化。

AI方面，他称"我们相信这是自工业革命诞生以来行业最具变革性的时代"，AI正在为旅行发现、规划、预订和管理开辟新方式。公司在旅行者全旅程中积极测试AI，从真实使用中学习并扩展最具价值的能力。Booking.com正在扩展帮助旅行者更细致探索目的地的AI工具，并推进代理化能力，使客户无需联系客服即可取消预订或获取行程答疑，早期测试显示客户满意度令人鼓舞、服务团队升级处理量减少。Agoda的新AI助手已在21个市场上线，帮助旅行者从初步想法直达可预订行程;Priceline继续发展其AI旅行助手Penny，并将更多能力融入主体验。

9月，公司推出Lola，以对话式体验和会员模式帮助用户获取公司体系之外的独特旅行、餐饮与活动库存;数周后推出Vayo，一个主动式AI私人旅行代理，可将旅行者邮箱历史中的既有预订汇总一处，用于生成更个性化的报价并建议填补行程空缺，还会持续监控价格、在预订后保持互动、提示变化并协助调整计划。这些平台是测试床，可快速迭代并将经验应用于整个Booking  Holdings体系。

合作方面，公司继续与Meta、OpenAI、Google、Anthropic、Amazon等领先科技与AI公司合作。OpenTable与OpenAI的原生集成已成为该品牌增长最快的渠道之一;OpenTable还首次以餐饮合作伙伴身份接入个人代理。Agoda已作为亚洲首发伙伴上线Muse，将Muse直接连接至Agoda的新AI助手。

美国与亚洲是两大重点增长市场。美国方面，过去三年公司间夜增速持续跑赢大盘，直销互动加深、更多旅行者在平台上预订行程的多个环节。亚洲市场众多、各需本地化执行，Booking.com的全球覆盖与Agoda的本地专长使公司处于有利位置。供应商方面，独立酒店与替代住宿伙伴贡献Booking.com间夜量的绝大多数——全球十大酒店连锁合计仅占低双位数比例。公司向伙伴提供需求数据与工具，以及Genius等产品助其提升竞争力。Connected  Trip交易(同一行程预订多个垂直品类)增速为公司整体的3倍，此类旅行者回访更频繁;Genius  2、3级会员占活跃客户30%以上、贡献高50%区间的间夜量，且计划更提前、回访更稳定、直销预订率更高。

Ewout Steenbergen(首席财务官)备稿发言

Steenbergen称，间夜量、总预订额、调整后营收、调整后EBITDA均超出三季度指引上限，"在复杂的宏观与旅行环境中实现了盈利性增长，同时对长期优先事项持续投资"。

Q3业绩：间夜量增长7%，较二季度的5%提速，主要由欧洲与亚洲客源的国际旅行改善驱动，国内间夜增速稳定在较高水平。总预订额增长10%(固定汇率约11%)。固定汇率ADR上升约3%，主要由欧洲驱动。调整后营收增长9%(固定汇率约10%)，占总预订额比例同比下降约15个基点。调整后EBITDA约46亿美元、增长9%;调整后EPS  4.66美元、增长17%，快于EBITDA增速，受平均股数减少7.5%帮助。

结构指标：过去四个季度B2C直销占比稳定在60%中段;来自网站与App直接访问的间夜占比同比提升。移动端App间夜占比处于高50%区间(上年同期为中50%区间)。Genius  2、3级会员间夜占比处于高50%区间。替代住宿约占Booking.com间夜量37%、同比提升约1个百分点，间夜增长7%(二季度为4%)，各主要区域全面加速;房源增长加速至9%。机票票量增长19%，较二季度强劲加速，尽管票价高企且部分航线运力减少，仍领先大盘;景点门票增长24%。Connected  Trip交易增长加速至近20%，占Booking.com总交易的低双位数比例。商户总预订占总预订额约75%、同比提升约3个百分点;商户支付平台是Connected  Trip愿景的关键支撑，为伙伴提供100多种支付方式、50多种货币的收款能力并贡献增量边际利润。

费用端：营销费用增长11%，略快于总预订额，主要由B2B联盟营销费用更快增长驱动;剔除B2B联盟业务，B2C业务本季度实现营销杠杆。调整后销售及其他费用占总预订额2.0%、实现杠杆，AI赋能工具带来的第三方客服效率提升足以抵消商户占比上升带来的支付费用增长。调整后固定运营费用增长6%，体现了成本管控行动(含人员成本略降)。转型计划仍在轨道上，2027年将实现全部6.5亿美元年化节省;三季度转型成本约2,300万美元，多数已剔除出调整后结果。

Q4指引：间夜量增长1%—3%，反映2026年最严苛的同比基数及近期事件对需求影响的不确定性;总预订额增长2%—4%(固定汇率4%—6%);调整后营收增长0%—2%(固定汇率2%—4%)，慢于总预订额，原因是机票业务占比及预订与出行时点差异，部分被支付收入增长抵消;调整后EBITDA同比大致持平(固定汇率约增2%)，将受对长期战略优先事项的增量投资影响，包括扩展机票、景点、餐饮等非住宿垂直能力、推进AI能力、强化底层技术基础设施与平台，部分被营销杠杆抵消。旅行环境方面，三季度末全球需求有所降温、由国际旅行驱动;国内旅行保持韧性，旅行者倾向更短的行程和更近的目的地。10月，中东往返旅行中断、冲突的间接影响(如机票价格高企)及部分欧洲城市局部动荡影响需求;指引已计入这些扰动，并假设中东冲突的直接与间接影响持续至年底。全年(报告口径)维持总预订额、调整后营收、调整后EBITDA高个位数增长、调整后EPS低至中双位数增长的指引。

现金与回报：三季度末现金及投资余额162亿美元(二季度末177亿美元);自由现金流11亿美元，受36亿美元递延商家预订季节性回落影响;向股东返还24亿美元，含21亿美元回购;2026年前9个月累计返还105亿美元，含95亿美元回购。

问答环节

Douglas  Anmuth(摩根大通研究部)：AI在各品牌上的实际进展——客服降本之外，能否量化转化率、频次等收入端收益?以及近几周加速的AI引荐流量中，Muse、Grokbot等新代理与此前LLM有何差异?

Steenbergen：四类积极早期指标——参与度：Booking.com日均AI搜索访客量三季度环比激增10倍;转化率：Priceline与Agoda的AI助手用户转化率约为非用户的2倍;预订价值：Agoda  AI助手用户平均预订额高约20%;增量性：OpenTable与OpenAI的原生集成9月产生190,000个订座人数，OpenTable与Muse等横向代理的交互带来大量全新客户。关于LLM与新横向代理的引荐对比："流量总体仍非常小，没有哪个明显增长更快，仍显著低于1%。"

Mark Mahaney(Evercore  ISI)：为何由Agoda在亚洲率先上线Muse而非其他全球品牌;以及B2B营销去杠杆已持续数季，B2B业务的进展如何?

Fogel：公司与所有人始终在合作，各项合作落地有快有慢;不应因Agoda在新加坡先上线就认为它比在美国与Muse或其他人的合作更重要，请勿误读;与所有参与者的关系都很好，且未来还有更多伙伴。

Steenbergen：B2B业务正获得更多内部关注;2027年1月1日将推出合并后的B2B业务，届时很可能单独披露数据。B2B营销费用增长的原因是该业务增长后按收入分成(rev  share)结算的佣金上升、流入营销科目，"但这背后是健康的——因为佣金上升意味着从经济性角度业务非常健康"。

Matthew  Cost(摩根士丹利研究部)：早期AI代理上的商业活动明显偏向旅行——这对Booking而言只是存量预订者的便利，还是通过降低复杂购买流程的摩擦真正催生增量需求?

Fogel：确实看到所提到的价值，很多人用个人代理或AI做旅行发现，有趣且易用，最终带来大量预订;但正如Ewout所言，引荐流量占比还非常小。长期看它可能成为又一个重要的获客渠道，降低摩擦、更高转化。公司推出Vayo等产品的目的就是让用户首先想到来我们这里;要用AI完成Connected  Trip、为消费者提供更多价值，让旅行者"首先来找我们"。发现入口碎片化"可能是好事，使我们能以更低成本获客"。

Steenbergen：战略上，新渠道的重要性在于第三方渠道多元化，最终带来经济性优势。AI平台间竞争激烈、商业模式尚未定型，"它们更喜欢连接聚合商，这对我们有利";渠道多元化最终会是公司的正面积累。

Alex Bruno(Redburn  Atlantic)：B2C营销杠杆的构成;以及欧洲大陆DMA对Google搜索结果展示的影响会如何影响公司数据?

Steenbergen：B2C杠杆的管理方式与以往一致：一是持续提升付费渠道ROI，二是直销流量同时在增长，两者结合带来三季度B2C营销杠杆;四季度也有望继续实现营销杠杆。

Fogel：目前没有看到DMA变化带来明显优势，还很早，数字上未见变化;"有人说这会让OTA受益良多，我希望如此，但我还没看到"。借此他提醒一个少有人讨论的问题：全球尤其是欧洲的监管框架——DMA、欧盟AI法案、DSA、英国相关规定等——将决定横向个人代理能获得何种个人信息访问权限、能否既做商业平台又做广告平台，"在部分地区，这些横向个人代理的普及可能远慢于预期"。

Justin  Post(美国银行研究部)：代理经济性之外，AI代理是否会优先展示直营网站而非OTA;以及Q4成本增加与2027年投资对增长算法的影响。

Fogel："有意思的是，我听到过这种说法，但我也看到另一些情形——OTA目前实际上正获得更大优势。"关键在于为旅行者和代理提供更多价值，让代理愿意接入、展示并交易。

Steenbergen：投资哲学是"为长期做出有纪律的投资，同时保护近期盈利能力"。"我们没有大量资本化，费用基数是完全实打实的，包括股权激励——我不理解为什么有人要把这项剔除，这是经营企业的真实成本。"2027年评论为时尚早，将在明年2月四季度业绩时展开;但2027年上半年在册预订数据"看起来健康"，增强了对明年的信心。

Ronald  Josey(花旗研究部)：从Lola与Vayo试验田中寻找什么指标、学到什么再推广;以及Booking的供给在代理成为新入口时的价值。

Fogel：两个新品牌的定位是以不同的代理化方式探索旅行业务，观察客户喜欢什么、什么转化好、什么注册多——例如Vayo上"大多数用户愿意授权导入邮箱预订历史，这是非常好的认知"。不透露具体指标细节;一旦某个能力跑通，就能移植到Booking、Agoda、Priceline这些大平台上。

Fogel(补充供给价值)：为什么Booking在这些平台上曝光更多很难说清，公司有一些理论——与内容的水准、可靠性及模型对内容价值的判断有关;没有"如何在LLM或个人代理中露出的手册"，归根结底还是要提供更多价值，让代理-代理对话中，横向代理认识到推荐Booking是对旅行者最优的选择。

Steenbergen：品牌可信度是重要因素——横向代理与Booking品牌关联能获得"即时可信度";它们倾向与聚合商合作，因为直连470万房源并获取实时价格、房态数据成本过高，且未来还存在与公司建立变现模式的可能。

Fogel：如果这些横向代理走向某种变现模式，"这与我们过去二十年做的事情并无本质不同，我们的处境甚至会更好"。

Benjamin  Black(德意志银行研究部)：Genius占交易比重越来越大，下一步如何深化忠诚度而不更依赖供应商出资折扣;以及AI带来的运营效率是否可能让公司跑赢"8%/15%"的长期EPS算法。

Fogel：会改进Genius，让它"未来成为更出色的项目";Genius目前运转良好是因为伙伴出资并获得良好ROI、旅行者得到实惠;未来还有大量其他价值形式可以探索，有些对伙伴几乎零边际成本;暂不透露具体计划，但深知必须持续提供差异化价值，形成"旅行者更忠诚、消费更多、获益更多"的飞轮。

Steenbergen：现在判断AI如何改变长期算法为时尚早;但AI已"从实验走向全公司可衡量的运营价值"——旅行者体验端(参与度、转化、预订价值、增量性)、客服端(单均预订成本下降、满意度保持高位)、工程端(单笔merge请求成本显著下降);过去两年人员增长极低且主要集中在印度等低成本地点的能力中心。

Meredith Prichard  Jensen(汇丰研究部)：分销格局变化是否为Booking与酒店供应商在忠诚度计划与宾客识别上的协作打开新大门——例如酒店项目通过Muse渠道预订、由Booking做连接方。

Fogel：网络的节点越多、价值呈指数增长;公司正与酒店、各类旅行玩家乃至旅行生态之外的伙伴探讨忠诚度计划连接，让参与双方都获得更多价值;这是确保Genius保持最具价值忠诚度项目之一的重要部分;不便透露具体在做什么，但深知必须持续为网络两侧提供更多价值。

结束语

Fogel：感谢员工的奉献与高效执行，感谢股东的支持，感谢每天信任我们的旅行者与伙伴。"我们——我们所有人——都对AI将在旅行中扮演的角色感到无比兴奋。我对我们在各项战略重点上的进展深感鼓舞。我们将以一如既往的纪律穿越近期的不确定性，并审慎投资于眼前的机会。我们的人才与我们持续建设的能力，让我们有信心继续在塑造旅行未来中扮演领军角色，并为股东创造持久价值。非常感谢，晚安。"

主持人宣布会议结束。