东方证券：公用事业Q3业绩低点已过 年度电价上行可期

智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，看好公用事业板块。该行认为：1)全球秩序重构及地缘冲突加剧背景下，全球能源价格中枢上移，我国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期;2)市场风险偏好及国内无风险利率双双下行背景下，公用事业作为重要防御性实物资产有望吸引增量资金配置。2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪。2027年年度长协电价有望回升，随电价进入新一轮上行周期，未来火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升。

东方证券主要观点如下：

3Q26火电盈利探底，板块业绩低点或已过去

3Q26火电样本公司营收合计同比3.6%，归母净利润合计同比-74.5%、环比-54.0%，经营现金流合计同比-18.2%;毛利率同比-9.0pct至9.9%，净利率同比-8.0pct至3.4%。30家样本公司中仅3家归母净利润同比改善，27家下滑。三季度盈利回落主要源于煤价同比上涨大幅推高燃料成本;电价端，尽管部分地区现货及月度电价已出现明显上涨，但受制于年度长协电价锁定及新能源入市，整体结算电价仅小幅上涨，难以弥补煤价大涨带来的单位燃料成本上升，煤电价差收窄，度电盈利空间被显著压缩。业绩分化则与电价区域涨幅差异、电量结构差异有关。展望2027年，该行预计火电板块有望随年度长协电价上行迎来盈利修复。若市场煤价在2027年度长协签约窗口期仍维持较高水平，叠加部分沿海地区月度及现货电价已先行回升，2027年年度长协电价有望实现较为明显的同比上涨，为火电盈利修复奠定基础。

3Q26核电业绩修复向好，水电、新能源承压

3Q26核电样本公司营收同比+3.7%，归母净利润同比+33.4%，经营性现金流同比+52.0%。展望2027年，该行预计核电有望延续盈利回升态势：1)新机组陆续投产为发电量增长提供增量支撑;2)沿海地区市场化交易电价有望回升，在核燃料成本相对稳定的背景下带动度电盈利修复，叠加核电机制电价政策有望向更多省份推广，进一步增强板块收益稳定性。3Q26水电样本公司营收同比-2.8%，归母净利润同比-13.5%，经营现金流同比-7.9%。7家样本公司中，华能水电、川投能源、电投水电3家业绩同比提升，其余包括长江电力的4家业绩同比下降。展望2027年，该行预计厄尔尼诺次年来水有望偏丰，为水电利用小时数及发电量增长提供支撑;考虑到水电边际发电成本低、固定成本占比高，在电价与消纳条件稳定的前提下，电量增量有望充分转化为利润弹性;若财务费用节约趋势延续，板块盈利将进一步增厚。3Q26新能源样本公司营收同比+2.3%，归母净利润同比-31.6%、环比-34.1%。预计2027年新能源消纳及市场化电价压力仍将制约运营商盈利，板块业绩全面修复尚需时间。