英国央行周四料加息至4% AI投资热潮改写“中性利率”判断

智通财经APP获悉，市场普遍预计英国央行将在11月5日(周四)加息25个基点至4.00%‌，这将是自2023年8月以来首次加息。‌‌这一预期背后，是英国央行对“中性利率”判断的悄然转变：此前它一直认为利率已高到足以抑制通胀，如今却不再那么确定。

在周四利率决议公布前，官员们一直在纠结一个具有象征意义的问题：对英国经济而言，什么样的利率水平才算基本中性，既不刺激也不抑制增长?投资激增——其中很大一部分源于AI竞赛——正日益让政策制定者相信，所谓的R-star(理论上的中性利率)如今已高于以往。这意味着，要将通胀维持在央行2%的目标水平，利率需要比此前预期更高。

美伊战争带来的能源冲击预计将在明年初将消费者价格通胀推升至4%以上，而英国经济出人意料的强劲增长，也进一步支持了“当前利率不足以遏制成本压力”的判断。

“如果你看看投资周期正在发生的变化，特别是AI周期，我们是否因此看到了所谓R-star和中性利率的上升?”英国央行行长安德鲁·贝利上个月在曼谷举行的国际金融协会小组讨论上如此发问。

这给贝利及其同僚在准备本周决策时提出了棘手的问题。经济学家和投资者预计，11月5日将加息25个基点至4%，这是未来一年多次加息中的第一次。美联储和欧洲央行已经收紧了政策，预计还将继续。

前英国央行利率制定者、现的对冲基金Millennium副董事长扬·弗利格态度明确。他在9月24日出席英国国家经济与社会研究所活动时表示，目前R-star约为3.5%，只要能源价格居高不下，利率就需要达到4.5%。

“面对能源冲击，经济表现出的韧性远超包括我在内的大多数人的预期，”弗利格说。“一个更具韧性的经济和更慢的通缩进程，与过去一年左右政策立场比我们此前认为的更为宽松是一致的。”

G7中的增长“优等生”

尽管车用燃料价格、抵押贷款利率和能源账单大幅上涨，英国经济仍在全速运转。

截至8月的三个月经济增长率为0.7%，劳动力市场在经历两年低迷后正显示出企稳迹象。失业率降至4.7%，为2025年年中以来最低水平，9月雇主新增了1.3万个工作岗位。英国上半年的经济增长与美国持平，并超过所有其他七国集团成员，其中AI投资估计做出了重要贡献。

贝利透露，在中东冲突爆发之前，他预计今年会降息两次。但实际情况是，利率仍维持在3.75%。

弗利格在其六年的委员会任期内是较为鸽派的成员之一，这使得他的鹰派警告更加引人注目。不出所料，现任货币政策委员会鹰派人物，例如首席经济学家休·皮尔和外部成员梅根·格林，也对此表示赞同。

“更高的R-star意味着，你此前的政策可能没有你想象的那么紧，”皮尔在10月15日的一场活动上表示。“也许利率平均水平会略高一些。”格林则表示，更快的增长和更强的就业市场证明，政策对通胀的抑制力度不如预期。

投资热潮与债务扩张推高借贷成本

中性利率如今更高的论点，不仅取决于AI基础设施，还取决于政府债务融资支出。

据穆迪数据，到2030年，超大规模科技企业为抢占竞争优势，将在芯片和数据中心上投入约3万亿美元。与此同时，国际货币基金组织预测，由于各国在国防和人口老龄化方面的支出增加，七国集团国家的政府债务占GDP的比重将从94%上升至102%，按当前币值计算，借款额将达到约4.5万亿美元。

这一规模正在颠覆全球宏观经济力量。经济学家通过权衡储蓄与投资之间的平衡来推算中性利率。储蓄过剩意味着R-star较低，投资狂潮则相反。

经济学家杰米·拉什表示： “过去几十年里，维持借贷成本低迷的因素——储蓄充裕、投资机会稀缺以及世界各国信任美国作为其银行家——正在发生变化。与其他任何价格一样，资金的价格是由供求关系决定的。”

TS Lombard全球经济学家达里奥·珀金斯本周指出，“AI投资热潮正迅速成为历史上最大的基础设施项目之一。”据谷歌DeepMind研究员芬·穆尔豪斯在社交媒体上发布的内容，美国数据中心建设占GDP的比例，其推进速度快于1960年代的阿波罗太空计划，几乎相当于19世纪中期的美国铁路热潮和二战后重建欧洲的马歇尔计划。

“钱正在花出去，”弗利格表示。自疫情以来，英国经济增长了6%，消费增速更为缓慢，仅为2%，但投资增长了16%，服务出口增长了41%。

他表示：“出口和投资驱动的复苏，很可能意味着全球因素在发挥作用。”

据英国国家经济与社会研究所计算，英国基准借贷成本今年涨幅的一半以上可归因于AI投资热潮和投资者要求更高的风险溢价。只有40%是对中东冲突导致能源成本上升的直接反应。

“这让人对‘这只是暂时冲击’的想法产生了一些怀疑，我们可能会看到利率从当前水平持续走高，”该研究所所长戴维·艾克曼表示。

英国央行上月对市场参与者的一项调查显示，中性利率的平均估计值为3.25%。万神殿宏观经济学英国首席经济学家罗布·伍德表示，美国里士满联储设计的一个模型显示，英国的R-star为3.75%，甚至可能更高。

无论具体数字是多少，越来越多的共识是：中性利率已经上升，从政客到普通公众，每个人都需要适应这一新常态。