华西证券：乳业板块可攻可守 看好未来3年周期向上机会

智通财经APP获悉，华西证券发布研报称，在内需逐渐变得重要的背景下，聚焦消费板块优选必选消费，乳业产业逻辑可攻可守，乳制品行业龙头有望具备较强胜率，重点推荐此板块。乳业龙头红利优选伊利+蒙牛，顺周期看好传统白奶龙头优势增强，其他情况下仍具备龙头稳业绩+消费稀缺红利属性优势；成长优选赛道龙头新乳业+妙可，低温和深加工赛道均为乳制品产业未来升级的重要方向；原奶周期向上业绩反弹核心优然牧业+现代牧业，继续看好原奶周期反转恢复至历史均价水平。

华西证券主要观点如下：

事件概述:

当前市场面临风格变化和宏观变动及流动性影响下，在思考26Q4及27年投资思路，该行认为，聚焦消费板块优选必选消费，必选消费优选乳制品板块，判断大盘在以下四种情形中，乳制品行业龙头有望具备较强胜率，因此重点推荐此板块。

分析与判断:

内需博弈：顺周期低估值切换，乳品可攻可守

展望明年，出口方面AI硬件红利受资本开支减缓影响，叠加基数效应，出口增速若承压，从宏观叙事假设上，内需预期有望抬升，乳业产业逻辑可攻可守。攻可看高毛利品类扩容与渠道渗透，守可看传统品类和基础产品周期向上。乳业板块可赚取行业β估值弹性+业绩+股息收益+超额收益。

震荡无主线：运营改善业绩稳定+分红增强持有回报

假设外部因素(地缘政治、油价、全球经济、美债、通胀等)压制流动性情形并未改变，大盘预计维持震荡缺少主线，乳业在防御属性稳定需求下，龙头公司有望通过运营改善增强利润稳定性，同时3年周期向上带来业绩向上，叠加伊利三年分红承诺以及蒙牛每年分红增强预期，可赚取业绩+超额+股息收益。

成长占优：科技板块回暖，乳品赚确定性业绩

假设外围流动性有所改善或成长板块逻辑有所突破，成长板块(含科技板块)有望反弹，市场虹吸效应可能再次出现，压制消费整体市场β。但乳业板块由于存在防御属性和周期向上的确定性，在消费板块内部依然有望获取超额与业绩收益，赚取合理估值下的业绩+股息收益。

熊市及滞胀：低估值浅筹码，防御必选刚性

假设进入估值与盈利双杀的熊市阶段，乳制品板块则回归必选刚性的传统属性，在全球经济偏弱、资产普跌的情况下获得股息保护。如果进入滞涨环境，即使需求疲弱，乳业板块依然有周期利润弹性，且需求刚需，超额收益有望明显。

投资建议

乳业龙头红利优选伊利+蒙牛，顺周期看好传统白奶龙头优势增强，其他情况下仍具备龙头稳业绩(投资收益/减值等改善)+消费稀缺红利属性优势(以25年分红额为基准10月26日收盘价对应伊利/蒙牛股息率分别5.1%/3.3%)。

维持伊利股份(600887.SH)盈利预测不变，26-28年营业收入1207/1261/1294亿元；归母净利润103/135/142亿元；EPS 1.62/2.14/2.25元。2026年10月26日收盘价28.6元对应P/E分别为18/13/13倍，维持“买入”评级。

维持蒙牛乳业(02319)盈利预测不变，26-28年营业收入888/949/992亿元；归母净利48/61/66亿元；EPS 1.23/1.57/1.71元，2026年10月26日收盘价18.63港元(汇率0.86)对应PE估值13/10/9倍。维持“买入”评级。

成长优选赛道龙头新乳业+妙可，低温和深加工赛道均为乳制品产业未来升级的重要方向，同时两个赛道都呈现规模随渗透率增强和分散竞争的态势；赛道龙头营利双增博弈低估值反弹和超额收益。

维持新乳业(002946.SZ)盈利预测不变，26-28年营业收入118.9/126.4/133.1亿元；归母净利润8.5/10.1/11.3亿元；EPS 0.99/1.18/1.31元。2026年10月26日收盘价15.2元对应P/E分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。

维持妙可蓝多(600882.SH)盈利预测不变，26-28年营业收入68/80/90亿元；归母净利3.2/4.6/5.7亿元；EPS 0.63/0.90/1.11元。2026年10月26日收盘价19.92元对应P/E分别为32/22/18倍。维持“买入”评级。

原奶周期向上业绩反弹核心优然牧业+现代牧业，散奶价格反弹成为周期触底向上先行指标，继续看好原奶周期反转恢复至历史均价水平，关注26-27年传统需求改善和深加工需求增量释放情况，这将成为带动原奶周期是否能突破历史均价进一步向上的关键因素；看好26年由减值带动业绩明显改善，27年由奶价反弹带动业绩继续改善。

维持优然牧业(09858)盈利预测不变，26-28年营业收入215/242/246亿元；归母净利17.5/35.0/36.5亿元；EPS 0.39/0.78/0.81元。2026年10月26日收盘价3.385港元(汇率0.86)对应PE分别7/4/4倍，维持“买入”评级。

维持现代牧业(01117)盈利预测不变，26-28年营业收入136/154/159亿元；归母净利7.0/16.7/19.4亿元；EPS 0.09/0.21/0.24元。2026年10月26日收盘价1.31港元(汇率0.86)对应PE分别13/5/5倍，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。