“史上首次”提前给出年度指引！小摩维持ASM International(ASMIY.US)“增持”评级，盈利预期或继续上修

智通财经APP获悉，摩根大通在最新研报中对荷兰半导体设备制造商ASM International(ASMIY.US) 维持“增持”评级，目标价1174欧元，该行认为，ASMI三季报的最大亮点并非当季数据，而是公司“出人意料”地在四季度尚未开启时便给出2027财年指引——这是其历史上首次如此提前预告下一财年表现。

在小摩看来，这一罕见动作传递出两个关键信号：其一，公司对未来订单的能见度“非常强”;其二，鉴于 ASMI 历来指引风格谨慎，提前给出的数字大概率偏保守，后续存在上调空间。该行据此判断，这份指引将推动市场对 ASMI 2027财年的盈利预期上修“低双位数百分比”，并预计公司将继续重申“跑赢全球晶圆厂设备(WFE)行业增速”的目标——尽管其指引的34%营收增速略低于摩根大通对2027年WFE支出38%的增长预测。

摩根大通的信心根植于其对 ASMI 竞争地位的判断。该行分析师桑迪普·德什潘德在报告中指出，ASMI 已在原子层沉积(ALD)设备的逻辑芯片市场占据主导地位，全球主要先进制程厂商在5纳米、3纳米、2纳米工艺中均已采用其设备;更关键的是技术演进带来的结构性红利。

随着 DRAM 转向类逻辑的高介电常数金属栅乃至4F2架构、逻辑芯片推进背面供电网络和1.4纳米节点，ALD 与外延(Epi)工艺的层数和复杂度将持续增加，这正是 ASMI 能够长期跑赢 WFE 行业增速的底层逻辑。此外，该行还注意到 ASMI 过去四年在外延设备市场份额的显著扩张，以及其在存储市场地位的改善。

ASMI三季度营收11.6亿欧元、EBIT 3.87亿欧元均超预期，毛利率52%高于一致预期81个基点，且增长由先进逻辑/代工加速、1.4纳米首次贡献收入和存储强劲增长共同驱动，结构性质量较高。

小摩同时提示，公司当前对2027财年毛利率51.1%的市场一致预期“看起来有误”——在营收大幅增长的指引下，固定成本摊薄效应应推动毛利率至少略高于2026财年52%的指引水平，这意味着盈利上修幅度可能超出市场想象。

估值层面：在上调2028年盈利预测的同时，该行将估值倍数从32.8倍主动下调至28.5倍，理由是“预测已开始反映上行空间”。这种“上调盈利、下调倍数”的组合，实际上是在为观点留出安全边际。