希望教育(01765):资源整合卓越，圆梦希望教育

本文来自“国信海外观察”微信公众号，作者为王学恒，荣泽宇。

1、高等教育资源长期供不应求，民办高教发展提速

我国高等教育资源长期供给不足，中西部尤甚。有限的公办教育资源投放有向基础教育高中阶段和少量一流高校集中的趋势。高等教育阶段的存量质量提升和增量需求，仅靠公办学校的扩张难以实现。供需两端的不匹配，为民办高教带来长期而广阔的发展空间。民办高校的高就业率使其受认可度逐年提高，渗透率稳步提升。民办高等教育行业在土地、资本等方面准入门槛较高，新进入者很少，业绩分化、存量整合成为主流发展趋势。龙头企业借力资本加快跑马圈地速度，有望提升整合窗口期中的竞争实力和办学规模。

2、规模化办学+双轨运营，充分发挥协同效应

希望教育从四川起家，自2008年起通过自建、并购的方式在四川、贵州和山西三省取得9所学校。公司在多年的办学过程中，发展出一套符合集团化办学要求的教学管理+企业管理双轨并行的规模化经营模式。教学方面，公司组建一支专业的教育专家团队，在集团层面统筹打造各学校特色专业，并在各校间实现优势专业资源共享。管理方面，公司在基建、后勤、供应等部门实现集团统一的精细化管理，控制成本、提高效率。这一体制有效保证了公司运转的高效、有序，随着办学规模的提升，各校间协同效益将愈发显著。

3、自建+扩建+并购，实现扩张多元化

公司已经初步建立起完善的扩张发展体系，并在自建、扩建、并购等方面积累了较为丰富的经验。公司是少有的上市前便已使用大量融资实现规模扩张的高教公司，上市后并购扩张有望保持强劲。公司自建学校经验丰富，现有学校使用率仍可通过扩建实现进一步提升，扩张路径多元化且可见性较强。

4、规模增长+利润高弹性，业绩处于快速爬坡期

我们认为公司收入端将受益已有学校内生增长和上市后的进一步并购整合，实现较快增长。利润端有望在费用结构优化和一次性开支结束后获得提升空间。预计公司2018-2020年营收分别为10.02、12.42和14.78亿元，净利润分别为2.63、4.60和6.19亿元，EPS分别为0.04、0.07和0.09元/股。公司2018年9月7日收盘价1.23港元对应2018-2020年的PE分别为26.5X、15.1X和11.3X。

5、首次覆盖予以公司“买入”评级，合理估值1.63~2.08港元

我们采用FCFF法得到公司合理估值2.08港元;相对估值法给予公司2019年20倍PE，对应合理估值1.63港元。合理估值区间相对公司9月7日收盘价1.23港元，有32%~69%的估值空间。我们看好公司未来长期发展，首次覆盖并给予公司“买入”评级。

6、风险提示

1.公司费用控制进度不及预期;

2.公司办学经营和扩张效果不及预期;

3. 政策法规对行业发展和公司经营产生负面影响

公司简介

希望教育(01765)专注民办高等教育行业近十年，提供高等教育、自学考试、成人教育等服务。公司以学生为中心、就业为导向，注重培养应用型和职业技能型人才。

公司凭借在四川成功的办学经验和成熟的集团化运营模式，成功实现规模化扩张，将校园网络延伸至贵州和山西。截至2018年6月，公司共运营8所高等院校和1所技术学校，其中4所自建，5所并购;拥有全日制高等教育在校生73512人。

希望教育2018年8月3日在香港挂牌上市。公司通过VIE架构，透过霍尔果斯特驱五月花信息科技有限公司与境内的VIE实体订立合作协议，实现对学校的控制，并以收取服务费的方式获取旗下学校的部分收入。IPO后，公司最大股东Hope EducationInvestment Limited持股62.11%，公众股东持股25%，光大系持股12.88%。公司创始人汪辉武先生、华西希望集团董事长陈育新先生分别间接持有公司股份的29.22%和14.75%。

股东实力雄厚，创始人教育行业经验丰富。公司的大股东华西希望集团，是希望集团旗下的子公司。希望集团由陈育新及其三位兄弟分别负责管理的华西希望、大陆希望、东方希望和新希望四大集团组成，为国内十大民营企业之一。公司创始人汪辉武先生拥有19年的教育行业从业经验，自1999年创办成都五月花计算机专业学校起涉足教育领域，2008年率领公司进入高等教育领域。

供需不匹配支撑民办高等教育长期发展

1、供给端：公办资源向顶层高校倾斜，民办高教发展空间清晰

我国高等教育资源分布不均，中西部地区尤为稀缺。2017年，我国高等院校共计2631所，西部地区879所，占比33.4%。全国42所“双一流”大学，中西部地区共11所，占比26%。中西部高考适龄人口占全国42%，高等教育资源分布的地域不均衡现象明显。

我们以高等教育招生人数与当地高中毕业生人数之比反映一地高等教育稀缺程度。北京、上海、天津该指标突破2，中西部地区低于1。大量的中西部地区高考适龄学生或于初中毕业后进入中专就读，或较早进入社会，或赴东部地区求学深造。

受制于较低的初升高(普通高中)比例，我国高等教育普及程度仍然较低。2017年我国高等教育整体毛入学率为45.7%，较2016年提升3%，但仍落后于欧美国家。分区域来看，东西部高等教育毛入学率差距突出，例如贵州高等教育毛入学率仅为33%，浙江省为57%。我国当前高等教育毛入学率仍旧偏低的主要原因是初中毕业入读普通高中的阶段学生升学率较低，2017年该值仅57.2%。

未来随着国家教育工作重心转向普及高中教育，中西部地区的高中毕业生规模可能出现较快增长。仅凭当地现有的高等教育资源难以满足现有高中毕业生的升学需求，这一缺口可能会逐年扩大。

财政教育支出两个趋势：向基础教育倾斜+高等教育阶段向头部集中。2016年教育各阶段(仅包括普通高等学校、普通高中、普通初中、普通小学和幼儿园)在国家财政支出的比重分别为：普通高等学校22.8%;普通高中11.8%;普通初中22.6%;普通小学38%;幼儿园4.9%。为提高高中阶段毛入学率，国家教育经费开始向高中阶段倾斜。2016年高等教育生均教育事业费增速为3.3%，高中阶段为14%。高等教育阶段的经费向少数头部双一流大学集中的趋势明显。根据各高校网站公布数据，2018年教育部直属的75所大学中，经费排名前10的大学预算经费占上述学校总经费的比重为35%，而后10名大学占比仅2.96%。

2、需求端：高学历带来高起点，民办高教受认可度逐步提高

高学历增强学生就业竞争力，优质高教资源需求持续旺盛。《2018年高校应届生就业报告》显示，2018年我国各高等教育阶段毕业生平均就业薪资随学历增加而升高。其中最低为大专生的2900元/月，最高为博士生的8000元/月。优质高等教育对培养学生全面综合素质和增强学生就业竞争力起到关键作用，需求始终旺盛。2018年我国高考报名人数975万，占适龄人口的比例为54.8%，较2003年的27.5%提高近一倍。我们认为随着二胎政策的放开和高等教育毛入学率的持续提升，我国高等教育市场规模将继续扩大。

就业为导向的办学理念受到认可，民办高教渗透率逐年提升。民办高校在专业设置、课程打造上更加贴合市场的用人需求，注重培养学生实践能力，由此大幅提升学生在就业市场上的竞争力。民办高教以突出的就业率优势逐步获得学生家长的认可，渗透率由2011年的20.4%上升至2017年22.8%。弗若斯特沙利文预计到2021年，其渗透率有望上升至24.3%。

3、供需不平衡带来行业发展机遇，整合趋势下龙头优势凸显

公办难以覆盖增量需求，民办高教市场规模持续增长。我国民办高等教育行业总收入从2011年的646亿元增长到2017年的1037亿元，年均复合增速7.0%，高于同期GDP增速。民办高等教育入学人数从2011年的500万人增长到2017年的670万人，CAGRs=4.3%。根据弗若斯特沙利文预测，到2021年我国民办高等教育入学人数规模将有望以3%的复合年均增长至800万人。

高壁垒助推行业内部整合，龙头优势将日趋明显。民办高等教育事业具有极高的准入门槛，在资本、土地等方面具有严格的要求和限制，行业内新进入者很少。在2018年6月份教育部公布的民办大学名单中，四川省共34所，与2017年持平。

经过近二十余年发展，民办高校办学运营成效分化显著。由于学校的教育资产无法抵押进行融资，若举办者无法持续进行高投入和精细化管理，办学不理想的学校扭转不利形势的难度巨大。新民促法要求民办高校在过渡期结束前自主选择设立为营利性/非营利性学校，使得相当一部分独立学院和运营不理想的学校举办者出售意愿更加强烈。民办高教行业已经进入优胜劣汰、存量整合的发展阶段。公司市场份额稳居四川省第一，未来有望凭借上市后更加强大的资本实力和股东背景优势，进一步提升在行业整合趋势中的竞争实力。

以四川为例，政府出台多政策鼓励民办教育发展。2016年四川省高等教育生均公共财政预算教育事业费为12237元，分别仅占北京、全国上述指标的22%和65%，与一线城市水平、甚至全国平均水平存在显著差距。四川省政府先后出台多项政策鼓励和支持当地民办教育事业的发展，例如安排民办教育发展专项资金、为各阶段民办学校提供高于全国平均水平的补贴支持。四川省对民办教育支持力度大、态度坚决、持续性强，造就了一批已上市和即将上市的优质民办教育公司。

办学能力突出，集团化管理优势显现

公司2009年创办西南交通大学希望学院，正式进军高教领域。不到十年的时间，公司已经拥有3所本科、5所专科、1所技师学校共9所学校，办学网络从四川拓展到贵州和山西。公司已经初步形成了集团化的管理架构和办学体系，为今后精细化管理和高效率扩张奠定良好基础。公司专注职业型教育，学校就业率亮眼，90%的初次就业率显著高于78.4%的全国平均水平，品牌和办学成绩受到政府和社会各界认可。

截至2018年3月，公司共有全日制在校生73573人(含2017年底并入的四川托普信息技术职业学院)，同比增长46%;接受成人教育、自学考试教育和技能教育服务的在校生12925人。

1、办学优势：教育资源整合能力突出，品牌声誉逐步树立

学校特色专业突出，集团专业覆盖广泛。公司旗下学校数量多，专业设置全面，覆盖医学、经济、传媒、汽车等多个领域，为学生提供充足的选择空间。公司综合国家政策导向、当地就业需求和自身办学优势，集中财力和精力打造每所学校的特色精品专业。例如西南交通大学希望学院主要以轨道交通为优势专业、四川天一学院以护理为特色专业、四川传媒文化职业学院以幼教为优势专业。公司旗下学校前五大专业学生占比均较高，部分学校甚至高达90%以上。

各校协同发展以实现办学资源和经验共享。截至2018年6月30日，公司共有教师5535人，其中51%以上拥有硕士研究生及以上文凭。公司聘请知名的技术专家、经验丰富的业务管理者来校全职或兼职任教。为留住骨干教师，公司以年薪方式支付优秀教师工资，并于2018年实施了股权激励计划。公司全职教师留校率连续4个学年稳定在98%以上。同时公司定期在各院校进行专业建设、教学经验上的分享，实现集团层面办学经验和优势办学资源共享，通过规模优势带动协同发展，实现集团内整体教学质量的快速提高。

就业导向办学+校企密切合作造就毕业生优秀竞争力。公司注重培养学生的实操能力，集中投入资金建立大型实训中心，为学生提供理论与实践相结合的学习条件，并通过校企合作为学生提供更多的实训与就业机会，实现校、企、生三方共赢。截至2017年末，公司院校与500多家企业签订校企合作协议，为20家企业定向培养学生。公司毕业生初次就业率约为90%。

公司集中精力、财力为旗下各学校打造顺应国家政策、贴合市场需求的特色专业，培养的毕业生专业竞争力强、就业率高，在学生家长和用人单位中树立了良好的口碑。良好的口碑能为公司打开招生市场、拓展校企合作空间，进一步提高招生规模，从而形成良性循环，为公司可持续性发展提供可靠保障。

2、管理优势：集团化管理模式充分发挥规模效益

企业治理+学校化运营并行，管理架构清晰、高效。公司运用企业化思维对院校的后勤、基建、供应和服务采购等方面进行集团层面统一管理，建立稽核部门对财务和资产事项进行监督和审核。在学校管理方面，公司聘请了多位知名教育专家组成教育管理委员会，在包括与政府监管部门的沟通合作、教师培训、课程建设、校园日常运营的优化等方面的教育教学事务上，给予学校决策指导。

双轨并行的架构在保证公司层面的资源协调和高效管理的同时，给予教育教学团队充分的空间发挥专业特长，专注于办学质量提升和学生关怀。随着公司办学规模的扩大，相关体系发挥的作用会更加显著。

扩建+并购+自建，扩张路径多元化

教育公司的收入增长主要来自学生人数提升和学费上调的贡献。我们认为希望教育仍处于快速扩张规模+提升办学质量+打造品牌认知度的阶段，学费上涨会更多基于成本覆盖等因素。未来几年通过扩建+并购+自建的多元化模式实现学生人数的增长，将会是公司发展的重点。

学费方面，公司综合考虑学校办学质量提升、供需关系和办学成本上升等因素，会对个别学校部分专业新生上调学费。目前四川高等院校的学费上涨需要得到政府部门的审批，2018/19学年民办四川天一学院、四川文化传媒职业学院及四川希望汽车职业学院已获得学费提价批准。在民促法过渡期结束后，若公司旗下学校选择设立为营利性学校，学费将可获得自主定价权利。

1、扩建：内生潜力仍足，彰显办学实力

成熟学校容量仍有提升空间。2017/18学年，公司整体使用率80.8%，仍有18389个空余学额，内生空间充足。公司部分运营时间较长的老校整体使用率接近100%，但由于办学成绩受到政府和社会认可，政府允许部分学校扩建并在招生上给予一定支持。公司为满足更多学生的就读需求，计划为民办四川天一学院、贵州应用技术职业学院、山西医科大学晋祠学院和西南交通大学希望学院扩建楼宇。上述项目若未来获得执行，落地后将显著提升公司整体学校容量，降低平均使用率。

多渠道扩大和稳定生源。其一，公司大专院校可提前自主招生锁定生源，提高学生报到率。其二，公司利用自身规模优势和政策优势，集团内本科院校可直接在集团内大专院校进行招生，提高学生的留校率。例如，西南交通大学希望学院与民办四川天一学院合作，民办四川天一学院的专科学生可直接升入西南交通大学希望学院攻读学士学位。其三，通过专升本，提高办学质量，吸纳更多学生就读。民办四川天一学院升级本科的申请已被四川省教育厅列入四川省教育发展“十三五”规划中。

2、并购：经验丰富+资金充裕，上市助推外延扩张

希望教育是少数上市前就拥有卓越并购能力的公司。自2008年进入高教行业以来，公司拥有的9所学校中5所为并购所得。公司多年的并购成果显示出清晰的目标定位和强大的执行力，过程中积累的丰富经验亦有助于公司在未来的扩张中排除风险，加快整合效率。在香港上市后，公司的资金充裕，预计将IPO所得款的40%，约10.93亿港元在2019年底前用于收购3-4所学校。

强大的整合能力为投后管理保驾护航。公司为每所学校量身打造特色专业，协调集团资源帮助其快速精准定位，奠定发展基础。公司注重对并购学校的管理和招生工作，成功实现多所并购学校整合后学生人数的快速增长和使用率的大幅提升。民办四川天一学院在被公司收购后三年实现了在校生人数增长43%至10635人;四川文化传媒职业学院在收购后三年实现在校生人数增长94.7%;山西医科大学晋祠学院并购后三年实现在校生人数增长48.5%。

3、自建：初步形成系统高效的办校模式

公司10年自建4所学校，总结出一套系统、高效的院校创办模式。公司熟谙高等院校申办流程，最快曾在7个月内完成相关审批流程。公司可安排教师团队建设与学校申请、创办同步进行，校区建成即可开展招生和教学活动。例如，贵州应用技术职业学院为公司于2016年1月向政府申报，同年9月学生便已报道入学。公司于2018年5月与广东韶关政府订立协议，计划于2020年取得有关批准新建一所高校;公司预计建成后三年内实现10000人的在校生规模。

财务分析

1、收入和成本分析

收入以学费为主，并购托普释放业绩。2017年公司实现营业收入7.52亿元，同比增长22.5%。其中学费、寄宿费和其他收入分别为6.21亿元、0.63亿元和0.68亿元，分别占比82.5%、8.4%和9.1%。

2018H1公司实现营收5.28亿元，同比增长38%;学费收入同比增长42%至4.52亿元。其中2017年底公司收购的四川托普信息技术职业学院并表显著增厚业绩，营收贡献占比14%。

成本增速小幅下降，其中劳工成本占比增加，管理费占比稳定。2017年公司营业成本3.9亿元，同比增长28.7%。其中，劳工成本占比41%，支出1.6亿元，同比增长39%;增速较2016年的29.1%有所上升。主要原因是公司提高了教师的薪资和福利待遇。同期管理费支出0.92亿元，同比增长27.4%;增速较2016年下降13.8%，占营业成本的比例稳定在23%。

2018H1公司营业成本2.68亿元，同比上升54%。其中劳工成本同比增长75%至1.21亿元。成本同比增长较多主要因收购四川托普信息技术职业学院、提高教师薪资待遇并将薪酬支付方式改为年薪制、教师人数增长等因素所致。折旧摊销因新校区完工固定资产增加，同比增长49%;管理费因学费收入整体增长而同比增长27%。

现有规模下毛利率仍有提升空间。2017年公司实现毛利润3.61亿元，同比增长16%。受职工薪金、福利的增长和个别新校毛利率较低的影响，公司毛利率由2016年的50.5%下降至48%。2018H1毛利润为2.6亿元，同比增长24%，毛利上升至57.6%。

公司在上市前整体调升员工薪酬福利后，短期内大概率不会再有整体性的员工成本增长。公司的生师比约为13:1，属于港股高教公司中较低水平;未来随着现有学校扩建+招生人数增长，若生师比能够提高，则现有规模下的整体毛利率仍有提升空间。

考虑到公司仍处于快速扩张阶段，未来若有毛利率较低的新并购项目并表，或自建/扩建学校带来折旧增加，整体毛利率亦会受到影响。我们认为今后几年公司整体毛利率仍可能波动，但已有学校毛利率将逐渐稳中有升。

2、费用及净利润分析

高速扩张导致财务费用较高，融资成本优化有望带来利润高弹性。上市前公司的快速扩张导致其有息负债较多，财务费用对净利润有较大影响。2017-2018H1公司的财务费用率分别为12.5%、19.2%和24.8%，主要为贷款利息增加所致。截至2018年6月，公司计息负债共28.7亿元，实际利率位于4.75%-7.5%之间。从偿债能力上看，2017年EBIT/利息费用为2.59，2018Q1为1.86。公司预计将IPO所得款的20%，约5.47亿港元用于偿还银行贷款及其他负债。

我们认为公司上市后资金实力大幅加强，可通过优先偿还高成本负债等方式优化财务结构、降低财务费用开支，显著改善净利润水平。我们假设公司的平均负债成本为6.6%进行债务对净利润影响的敏感性分析。经测算，若公司2018年按计划完成部分负债偿还，2019年将减少约3403万元的财务费用。

剔除上市开支和期权费用摊销后，公司管理费用率保持稳定。2017年公司管理费用率为11.8%，较2016年上升0.4%;其中员工成本为主要开支，占比59%，较上年增加27%。2018H1公司管理费用率为25%，其中上市开支增加至1153万元，股权激励费用摊销4719万元，;剔除两者影响后的管理费用比例为12%，维持稳定水平。我们预计公司绝大部分上市费用和较大比例的股权激励费用将会在2018财年体现，之后管理费用率将逐渐回归至较低水平。

销售费用率继续降低。受益于旗下高等院校均通过国家统一途径报名招生和已有学校办学口碑逐年提升，2017年公司销售费用率由2016年的5.3%下降至3.9%，开支仅2914万元。其中，营销及广告费用同比显著下降16.7%。2018H1销售费用率为1.7%，持续得到改善。

税率短期受非主营业务收入影响，长期可能受营利性/非营利性选择影响。2017年公司实际税率较上年提高近6%至8.6%。从往年数据上来看，公司实际税率高于同行业其他港股上市公司2.3%的平均水平。主要原因在于公司非教育收入中如租金收入、出售收益等项目不享受税收减免政策。

根据民促法要求，未来各省过渡期后民办高校有权利选择登记为营利性或非营利性，前者可享受优惠税率但不再能够免缴学校层面税款。我们认为过渡期内公司仍将保持一段时间的低税率;过渡期后若旗下学校全部/部分选择营利性，将在学校层面产生15%左右的所得税率，公司整体税率将有较明显的一次性提升。税率提升可能会对公司净利润增速产生一次性影响，但近3年内仍属过渡期，影响概率不大。几年后若公司在收入提升和成本、费用优化等方面取得明显进展，税费对净利润同比增速产生的一次性影响将进一步降低。

净利润弹性大，增长将主要来自收入增长和费用优化。2017年公司实现净利润2.1亿元，同比上升35.7%;净利率较2016年增加2.7%至28%。2017年公司净利润的增长主要归因于公司在校生人数爆发式增长46.5%，显著增厚学费、住宿费等收入;以及向独立第三方售出食堂、便利店所得等其他服务收入增长。

2018H1受上市开支及期权激励费用影响，公司净利润同比下降2.0%，净利润率25.2%，维持稳定水平。我们预计随着公司收入端保持较快增长、上市等一次性摊销费用减少和财务费用优化，公司净利润将在2018Q4和2019年出现较大上行空间，利润率有望进一步提升。

3、高杠杆驱动高于同业的ROE

2017年公司实现ROE38.1%，较2016年43.6%有所下滑，依然处于行业领先地位。公司ROE主要依靠高权益乘数带动，2017年该值为9.2，而销售净利率相比同行业公司仍有较大提升空间。公司上市后权益规模扩大，ROE短期可能会有所下降，长期将逐渐回到合理水平。

2017年公司ROA为4.15%，较2016年的3.69%小幅上升;ROIC为8.8%，高于2016年的7.6%。

估值和投资建议

1、盈利预测

我们预测公司2018-2020年的营业收入分别为10.03、12.42和14.78亿元;归母净利润分别为2.63、4.60和6.19亿元，EPS分别为0.04、0.07、0.09元/股。公司9月7日收盘价1.23港元对应2018-2020年的PE分别为26.5X、15.1X和11.3X;PB分别为7.2X、4.6X和3.3X。

2、绝对估值

我们采用公司现金流折现法(FCFF)对公司进行估值，得到公司的合理估值为2.08港元。相关假设见下表：

3、相对估值

港股教育行业当前股价对应的2019年PE约为23X。我们认为天立教育是四川省优质基础教育集团，处于业绩高速成长和全国扩张加速时期，给予2019年28X的PE是合理的。该估值水平对应公司合理估值是4.0港元。

4、投资建议

综合绝对估值法和相对估值法的结果，我们认为希望教育的合理估值区间为1.61~2.04港元，较9月7日收盘价1.23港元有30.1%~65.9%的估值空间。我们看好公司未来长期发展，首次覆盖并给予公司“买入”评级。

希望教育主要学校介绍

1、西南交通大学希望学院

西南交通大学于2009年创办，是公司与首批“双一流”名校西南交通大学联合创办的一所全日制工科类普通本科高等院校。学校拥有两个校区，分别位于四川成都和南充，其中成都金堂为主校区。2017/18学年，学校在校生15129人，共设院系5个，专业44个;其中本科专业25个，大专专业19个。学校发展得到政府高度认可，是四川省教育厅指定的首批三所应用型本科高校试点院校中唯一的民办高校。

学校依托西南交通大学的师资力量和国家特色专业优势，开设多个贴合当地就业市场需求的专业方向，包括轨道交通、土木工程和商科类等。学校科研能力突出，有四个研究项目被教育部选定为国家级科研项目。

学校注重培养学生的就业能力，校园内建立大型综合性的实训基地，有超过50%以上的专业以工作模拟培训模式开展。截至2018年3月末，学校有超过180个校企合作项目和多个外部培训就业基地，为学生提供充足的实习机会，确保学生所学理论知识与实践的相结合，提高学生在就业市场中的竞争力。

学校根据企业的用人需求开设相关专业，定向培养学生;定期举办职业规划大赛、模拟招聘大赛等活动，帮助学生做好就业准备。学校于每年毕业季召开就业双选会，邀请企业来校考察选拔毕业生，2018年吸引近300家企业进校选才。希望学院的本科毕业生就业率连续6年保持在97%以上。

优异的教学质量获得学生家长认可，学校实现量价齐升。2017/18学年在校生15129名，使用率为92.1%。学校是公司营收贡献的主力，2017年收入占公司总收入的30.3%。公司计划对希望学院进行扩建，为学生人数和营收增长创造空间。学校优质的教育水平为议价能力提供保障，大专学费逐年提高，由2015/16学期的12000元/学年提升到2017/18学年的12000-15000元/学年。

2、贵州财经大学商务学院

商务学院是一所与贵州财经大学合作成立的，提供本科学历教育的独立学院，于2014年被公司收购。学校位于贵州省黔南州，占地800亩，建筑面积375亩。学校以商科为优势专业，共有13个专业;截至2017年末，拥有在校生14360名，教师1032名。2017年学校贡献收入2.3亿元，占公司总营收21.5%。

3、山西医科大学晋祠学院

晋祠学院于2014年被公司收购，是全国仅有的十二所民办本科医学院之一，且是山西唯一一所提供医学教育的独立学院。学校位于山西晋中，占地330亩，建筑面积102亩。截至2017年底，学校设有10个专业，拥有在校学生4801人，教师491人。2017年学校营收6439万元，占公司总收入的8.6%。

4、民办四川天一学院

天一学校于2011年被公司收购，是全国首批、西南地区第一批经教育部批准纳入国家普通高等学校的民办高校。学校位于四川绵竹市，占地1101亩，建筑面积369亩。目前学校设有21个专业，其中护理学为特色专业。截至2017年末，学校拥有在校生11797名，教师1005人。2017年学校营收1.4亿元，占公司总收入的18.6%。2016/17学年，学生初次就业率为96.8%，其专升本计划已纳入四川省教育发展“十三五”规划。

5、四川希望汽车职业学院

学校为公司于2013年创办自建，位于四川资阳，距离成都市88公里，占地350亩，建筑面积445.5亩。目前学校设有19个专业，与西南交通大学希望学院合作开设专升本课程。截至2017年末，学校拥有在校生4579名，教师274人。2017年学校营收4119万元，占公司总收入的5.5%。

6、四川文化传媒职业学院

学校于2014年被公司收购，位于四川成都，占地450亩，建筑面积136亩。目前学校设有27个专业。公司根据国家二胎政策为学校申请创办幼儿教育专业。公司为学前教育专业建立了综合性模拟训练基地，与四川航空等企业建立了合作项目。截至2017年末，学校拥有在校生7383名，教师499人，贡献营收8044万元，占公司总收入的10.7%。

7、贵州应用技术职业学院

该校为公司于2016年建立，位于贵州福泉，占地500亩，建筑面积300亩。目前学校设有18个专业，提供特别根据企业需求而接收及培训学生的专业。学校拥有47个校企合作项目和30个外界培训及就业基地，为学生满足实习及就业需求。截至2017年末，学校拥有在校生2998名，教师279人，贡献营收2665万元，占公司总收入的3.5%。

8、四川托普信息技术职业学院

学校于2017年12月被公司收购，位于成都高新西区，占地606亩，建筑面积360亩。目前学校设有35个专业，拥有62个实验室及五个实训课室，45个校企合作项目和28个外界培训及就业基地。截至2017年末，学校拥有在校生12,576名，教师713人。

9、四川希望汽车技师学院

学校为公司自建，成立于2016年，是在四川希望汽车职业学院基础上增挂的技能教育院校。学校和汽车职业学院共享场地和教学资源。目前学校设有18个专业，拥有40个实验室，4个校外实习基地，和2家企业合作定向培养学生。截至2017年末，学校拥有在校生2127名，教师190人。2017年学校实现收入1023万元，占比1.4%。

风险提示

1.全国及各省政策发生负面变动

2.公司办学经营和扩张效果不及预期

3.公司旗下学校发生较大的负面事件影响集团形象和招生

财务预测和估值

（编辑：王梦艳）