兴业证券：新能源贡献乘用车主要增量 建议关注头部出口型车企投资机会

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，国内乘用车出口自2021年起呈现高速增长态势，据中汽协数据，2026M1-M8乘用车出口624.5万辆，同比+73.0%。该行建议关注头部出口型车企投资机会。对于出口型车企，海外市场带来的营收和毛利贡献已超过国内市场，目前海外市场空间广阔，叠加2026Q3主要原材料价格预计结束普涨行情，下半年盈利能力有望进一步修复，头部出口型车企出口量及业绩弹性可期。

兴业证券主要观点如下：

乘用车出口景气度高，新能源贡献主要增量

国内乘用车出口自2021年起呈现高速增长态势，据中汽协数据，2026M1-M8乘用车出口624.5万辆，同比+73.0%。分动力类型来看，2026M1-M8纯电出口205.3万辆，同比+116.2%，插混出口130.1万辆，同比+160.8%，新能源合计出口335.4万辆，同比+131.6%，燃油车出口289.0万辆，同比+33.8%，新能源呈现翻倍式增长，而燃油车也有较高增速。从动力类型的出口占比来看，2026M1-M8纯电出口占比32.9%，插混占比20.8%，新能源合计占比超50%。从出口增量的角度来看，在2026M1-M8增量TOP10目的国中，对俄罗斯、阿尔及利亚、吉尔吉斯斯坦的出口增量以燃油车为主，对其他国家的出口增量均以新能源车为主。

海外空间广阔，车企本地化战略加速

2025年全球汽车销量约为9800万辆，剔除中国本土市场以及较难进入的美国、印度、日韩后，海外仍有约3500万辆的可接触市场空间，海外空间广阔。近期中欧贸易达成新共识，欧盟对中国混动车采取配额措施，国内车企加速本土化战略，如比亚迪表示将在欧洲大规模投资制造，其匈牙利工厂计划在2026Q4启动大规模生产，同时比亚迪也将在欧洲建立第二、第三工厂，目前法国已进入比亚迪欧洲建厂的候选名单，公司也规划在欧洲进行招聘并在2030年将当地员工人数增至4万人。零跑已与Stellantis签署战略合作协议并成立合资公司，零跑汽车的技术、成本优势与Stellantis的渠道优势结合，有利于零跑汽车加速开拓当地市场。吉利与福特达成协议并在西班牙成立合资公司，通过产能共享，合资公司将为欧洲市场打造福特及吉利品牌的多种能源汽车产品，加速推进吉利欧洲本地化战略落地。本地产能的建设可有效规避相关政策的限制并带动车企在当地的销量实现持续增长。

海外市场贡献主要营收及毛利，出口退税率调整影响有限

随着车企对海外市场的渠道扩张以及产品投放，车企海外营收及毛利占比持续提升，如比亚迪2025年海外营收/毛利占比分别为38.7%/42.4%，2026H1已提升至52.6%/60.6%，海外收入占比过半，毛利占比超六成。在此背景下，国内的销售情况对车企的收入和业绩影响逐步减小，海外市场为车企主要营收和利润来源并且营收占比及毛利占比有望进一步提升。2026年10月12日，财政部、国家税务总局发布关于调整部分产品出口退税政策的公告，其中提到自2027年4月1日起，新能源汽车的增值税出口退税率由13%下调至9%。此次政策调整对于新能源出口贸易具有长期积极意义，如遏制低价竞争外溢、缓和贸易摩擦、支撑行业高质量发展。车企有望通过调整产品海外终端售价、将价格压力传导至经销商或供应商等多种方式对冲影响，整车出口短期利空出尽，情绪层面预计有所修复。

原材料价格压力缓解，盈利能力有望进一步修复

2026Q2比亚迪/长城汽车/吉利汽车/奇瑞汽车毛利率分别为18.9%/18.3%/18.4%/16.1%，环比分别+0.1pct/-0.1pct/+0.9pct/+0.1pct。2026Q2原材料价格仍在上涨的背景下，车企通过加大出口、上市新品，调整产品结构，毛利率整体有所改善。展望下半年，在碳酸锂价格下行、大宗商品价格稳定的背景下，出口占比的提升有望进一步助力车企盈利能力得到改善。

风险提示：宏观经济增速不及预期，海外市场政策变动，原材料价格大幅涨价