大摩把脉Q4中国传统材料：铜金焦煤领衔 中国宏桥(01378)目标价升至29.7港元

智通财经APP获悉，摩根士丹利近日发布中国传统材料行业报告，聚焦板块四季度展望，核心推荐铜、黄金、焦煤，对铝、动力煤、钢铁分别给出行业判断。该行覆盖多只个股评级、目标价，其中提升中国宏桥(01378)目标价从28.60HKD至29.70HKD，评级“增持”。

大摩在报告中指出，铜板块基本面扎实，是优选标的。在近期股价回调之后，该行认为中国铜企股票迎来买入时机，尤其是大宗商品本身基本面表现强劲。该板块基本面持续向好，全球铜矿供应持续不及市场预期。

中国国内现货供给同样维持紧张，上海期货交易所(SHFE)铜库存于9月中旬回落至约5.5万吨，为2024年1月以来最低水平。

与此同时，电网投资、电气化转型以及全球人工智能/数据中心建设持续拉动需求。该行优选紫金矿业、洛阳钼业(CMOC)以及五矿资源有限公司(MMG)。

该行认为，黄金风险回报具备吸引力，宜逢低布局。受美国加息以及美元走强影响，近期金价出现回调，造就颇具吸引力的入场时机。

在各国央行持续推进外汇储备多元化的支撑下，该行预计金价将逐步回暖——中国央行已经连续20个月增持黄金。该行优选紫金矿业以及紫金黄金国际。

该行提到，铝新增供给延期，推迟供应过剩到来的时间。该行近期渠道调研显示，中国境外项目面临两大执行阻碍——自备电力短缺，以及中国对外直接投资(ODI)监管审查趋严。

尽管这些阻碍不会消除2027-2028年的供给释放浪潮，但会推迟其到来时间，使得短期供给局面比市场此前预期更为紧张。

该行认为，动力煤价格将获得短期支撑。在持续安全检查以及煤矿停产的背景下，供给收紧，9月国内动力煤现货每吨上涨人民币110元，月末达到991元/吨。9月中旬，国家发改委、国家能源局、国家矿山安全监察局联合发布指导意见，推动已停产煤矿复工，保障煤炭稳定供应。

虽然煤矿复工将带来产量提升，但该行认为动力煤价格仍会获得短期支撑，驱动因素包括三点：1)复产进程循序渐进，安全生产仍是首要考量；2)大秦铁路计划开展检修，发往港口的煤炭运量将下滑；3)冬季供暖季来临，电厂补库备货需求。

此外，该行认为钢铁成本上行，需求将走弱。焦煤/焦炭价格走高抬升生产成本，但需求疲软限制钢价上涨空间，钢铁企业利润率已经转负。持续亏损或将倒逼进一步减产，从而给钢价带来一定短期支撑。

新版地产预售政策提高开发商资金要求，进一步压制土地购置与新项目开发，使得需求前景进一步恶化。该行预计2027-2028年房地产新开工面积将下滑约20-22%，意味着建筑钢材需求将持续疲软。

大宗商品价格假设上，机构上调铜、黄金、动力煤中长期价格预期，金价、动力煤预测高于市场一致预期，锂、钴价格预期低于市场均值。

个股层面，报告给予多只铜铝煤炭龙头超配(OW)，黄金多数标的为标配(EW)，出现A‑H股估值分化，例如中煤能源、兖矿能源H股超配、A股标配。

该行结合大宗商品价格预测、供需格局变化给出个股评级与风险收益判断。报告中提到中国宏桥，提升该股目标价从28.60HKD至29.70HKD，评级维持“增持”，预计26年全年净利润约330.93亿元。

大摩指出，中国宏桥具备多重核心利好：中国电解铝 4500 万吨的产能上限对国内供给形成硬性约束，叠加西南地区潜在的供应扰动，行业供给端整体偏紧。中国宏桥受益于产能搬迁，电价与煤炭成本得到优化，有效拉动企业利润率修复。

同时，公司打通上游原材料到下游深加工的全产业链一体化布局，夯实盈利基本盘。尽管前期股价已有一定涨幅，但公司当前估值依旧具备配置价值，股息回报也颇具吸引力。

评估宏桥长期盈利时，该行测算使用11.2%权益成本(参考：贝塔系数1.18，无风险利率2.3%，股权风险溢价7.5%)，并假设公司成熟期收入增长率为2%。