花旗：超微电脑(SMCI.US)业绩预告显示营收及毛利率均显著高于预期 AI需求可持续性将成财报焦点

智通财经APP获悉，人工智能(AI)服务器制造商超微电脑(SMCI.US)周二提前公布的季度初步业绩大幅超出华尔街预期，显示AI基础设施投资热潮仍在推动服务器需求快速增长。受此消息提振，截至发稿，超微电脑周二美股夜盘大涨超15%。

超微电脑在声明中表示，截至9月30日的2027财年第一季度营收预计介于185亿至195亿美元之间，显著高于分析师平均预期150亿美元;以指引区间中值190亿美元计算，预计营收较市场预期高出约26.7%。与此同时，该公司预计该季度毛利率介于12%至12.5%之间。

尽管超微电脑尚未公布完整季度财务数据，初步营收表现已反映出AI服务器市场的强劲需求。作为AI服务器领域的重要供应商，超微电脑受益于全球科技企业持续扩大AI数据中心建设，以及对高性能计算设备的旺盛需求。该公司的服务器广泛搭载英伟达(NVDA.US)芯片，而英伟达GPU已成为当前绝大多数AI数据中心训练及运行人工智能模型的核心硬件。随着大型科技公司及云计算服务商加大算力基础设施投资，超微电脑的相关产品需求持续受到提振。

对此，花旗在周二发布的研报中指出，超微电脑2027财年第一季度初步业绩显示，营收和毛利率均显著高于预期——营收预计预计为185亿至195亿美元，远高于此前145亿至155亿美元的指引，也高于FactSet预计的149亿美元;毛利率预计为12.0%至12.5%，同样显著高于此前10.4%至10.8%的指引。

花旗指出，超微电脑管理层将业绩超预期归因于AI平台需求更加强劲，以及客户结构和产品组合更加有利。更新后的业绩展望意味着，公司营收同比增长约280%，而此前指引框架下的隐含同比增幅约为195%。此外，隐含营业利润较当前市场预期高出约50%，每股收益(EPS)则较当前预期高出约60%至70%。

与7月21日发布的更新相比，此次业绩预告传递出的积极信号更为明显。7月21日的更新呈现的是营收预期下调、但利润率预期上调的组合，而此次更新则显示营收和毛利率均大幅超出预期。

尽管超微电脑预计将在11月3日的财报电话会议上提供更多细节，但花旗提醒投资者，该公司管理层在9月花旗科技大会上已经传递了积极的信号。具体而言，该公司强调，可以通过针对特定应用优化的解决方案，同时推动增长和盈利能力提升。这些方案包括：支持智能体AI工作负载的CPU系统、DCBBS部署、企业级AI基础设施，以及规模更大的工厂级解决方案。在这些领域，超微电脑能够提供差异化的系统级价值，而不仅仅是标准化的服务器硬件。

总体而言，花旗认为，此次公告对更广泛的服务器原始设备制造商(OEM)生态系统构成积极信号，其中包括戴尔科技(DELL.US)和慧与科技(HPE.US)。该行近期在OCP相关交流中进一步确认了这一观点：AI基础设施正日益成为一项机架级系统挑战，而不再仅仅是服务器层面的机遇。

随着企业客户、主权AI客户以及新兴云服务商(neocloud)部署规模更大的AI环境，采购决策正越来越多地围绕集成式机架级架构展开。这类架构能够简化部署流程、提高运营效率、缩短实现生产力的时间，并优化总体拥有成本(TCO)。这一趋势应有利于具备以下综合能力的OEM厂商：系统设计、电力输送、液冷、网络集成、部署服务以及基础设施编排。

展望即将公布的财报，花旗预计超微电脑将重点讨论AI需求的持续性，尤其是在投资者对新兴云服务商的融资状况及部署时间表存在担忧的背景下。与此同时，公司也需要回应有关营运资金占用强度及现金转化能力的问题。

花旗认为，投资者讨论的一个关键焦点仍然是自由现金流何时开始改善，以及改善幅度有多大。投资者正在寻找证据，以确认公司强劲的营收增长、积压订单以及AI基础设施业务的发展势头，能否转化为持续的正向现金流。

花旗在研报中予超微电脑“中性”评级，目标价为45美元。该目标价基于该行对超微电脑2028财年预测值应用8倍市盈率(P/E)得出，低于该公司过去三年14倍的市盈率中位数。

花旗的可比公司群体由企业硬件公司组成，其中包括原始设计制造商(ODM)。该行指出，与同行相比，超微电脑适用较低估值倍数，主要是因为其盈利波动性更高、利润率更低，且客户集中度风险更大。此外，预计客户尽职调查将趋于严格，供应商的合规约束也将更加严密;这些因素可能导致部分供应商限制零部件供应，并因近期的起诉事件而造成竞争方面的损失。