高盛：首予希音-W(00625)“买入”评级 目标价62港元 看好2027年盈利潜在复苏

智通财经APP获悉，高盛发布研报称，首次覆盖希音-W(00625)，给予“买入”评级，12个月目标价62港元，基于2027年预测市盈率18倍，除现金市盈率为8.7倍，对标全球时尚及服饰同业。该行认为，希音(SHEIN)具备强劲现金结余、自由现金流产生能力、2027年潜在盈利复苏、市场份额上行空间及吸引的估值。目前受压的估值反映市场预期公司将持续消耗现金，其180亿美元市值仅分别相当于2026年上半年及2027年预测现金结余的118%及104%，该行认为市场预期过度悲观。

高盛预测，SHEIN今年收入同比下降1%，经调整净利润降至14亿美元，2025年为18亿美元。但随着关税影响正常化、市场份额持续提升、货运压力缓和及运营效率改善，预计2027至2028年收入增长将恢复至10%，经调整净利润分别升至19亿及23亿美元。尽管面临关税及贸易相关不确定性以及油价高企，SHEIN在2023至2025年仍录得2.9%至5.1%的经调整净利润率。该行预计，经调整净利润率到2028年将恢复至4.6%，2026至2028年平均自由现金流与销售额比率为3.5%至5.5%。

在悲观情景下，若收入同比下降5%且油价维持每桶85至90美元，SHEIN在2027年可能录得4亿至6.55亿美元亏损，原因是履约成本属于可变成本，但其他运营开支固定。

高盛认为，SHEIN在2025年全球时尚市场的市场份额为1.9%。尽管公司已是全球最大线上时尚零售商，但在分散的全球时尚市场中，透过深化地区渗透及扩张产品组合与价格区间，仍有市场份额提升空间。其端到端数字化供应链及专有LATR系统，应可在产品广度、设计更新速度及库存效率方面带来优势。风险方面，该行指出，主要风险包括进一步加征关税、ESG及监管风险、增长放缓及竞争加剧、供应链集中风险以及成本通胀。