国盛证券：全球化工行业资产开支见顶 地缘冲突加速周期复苏

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，化工行业固定资产投资增速持续回落，上一轮扩产正由集中建设转入投产消化，未来新增供给压力逐步减弱。伴随高成本产能退出、行业库存消化以及地缘冲突压缩有效供给，看好化工行业周期复苏，建议关注以下投资主线：1、全球化工供应格局重塑，中国化工产业全球份额持续提升;2、地缘冲突持续扰动原油、天然气和成品油供给，油价中枢及炼化价差波动上行;3、供给约束较强、库存和盈利率先改善的高景气子行业;4.“双碳”“双内卷”“等策推动新增投资约束和存量产能优化，聚酯、染料、农药等行业供需格局有望逐步改善;5、AI、半导体、新能源和储能等下游需求增长，推动含氟高分子、电子化学品、高端树脂、半导体材料、覆铜板及MLCC材料等细分领域扩容和国产替代。

国盛证券主要观点如下：

2022年以来全球化工行业资本开支增速放缓，2025年主要化工企业资本开支进一步下降，产能扩张压力明显缓解

2022—2024年全球化工资本开支维持在2,700亿欧元附近，2025年披露数据的主要化工企业资本开支合计下降7.8%至676.7亿美元。需求增长放缓、行业盈利和现金流下降以及融资成本较高共同降低企业新增投资意愿。资本开支下降首先影响尚未开工和建设前期项目，前期项目仍将形成短期供应高峰，中期新增供给增速则有望逐步回落。

全球化工资本开支正向亚洲以及具有资源和产业链优势的地区集中

亚洲占全球化工资本开支的比重由2004年的43.9%升至2024年的70.4%，同期欧洲占比由30.6%降至16.0%。2004—2024年，全球化工资本开支增加2,151亿欧元，其中中国增加1,168亿欧元，贡献了54.3%的增量。以中国为代表的亚洲地区成为化工行业优势产地。此外，美国和中东仍在推进具备资源优势的大型一体化项目;欧洲及东北亚则加快高成本装置关闭和基地整合，2022—2025年欧洲公告关停产能超过3,700万吨/年，同期确认新增项目产能约700万吨/年。

中国化工行业投资强度已经高位回落，企业盈利初步修复

我国化学原料及化学制品制造业固定资产投资在2025年下降8.0%，2026年1—7月继续下降7.4%;虽然中国化工资产利用效率和产成品库存仍处于消化阶段，且前期建设项目对供给的短期影响尚未结束，但本轮周期已经由资本开支扩张转入收缩，供需关系逐步改善。2026年上半年，化学原料及化学制品制造业利润率由2025年的4.2%升至6.1%;石油、煤炭及其他燃料加工业由-0.2%升至1.6%，实现扭亏;化学纤维制造业由3.0%升至4.4%。

地缘冲突使化工周期由新增供给放缓转向有效供给收缩与库存下降并行，加快化工行业周期复苏

航道受限、中东化工装置停产和俄罗斯炼厂受损，分别压缩能源运输、炼油加工和化工品生产;2026年2月底至7月底，全球可观测石油库存累计下降4.10亿桶，美国化工产品库存与出货比由2025年9月的1.61降至2026年7月的1.50，降至2022年以来低位。地缘冲突虽并未改善终端需求，但缩短了供需再平衡和去库存所需的时间。对于新增产能有限、库存较低且供需已接近平衡的产品，价格和盈利修复可能提前出现。

风险提示：宏观经济与下游需求波动风险;前期产能集中投放风险;存量装置退出与复产风险;能源及化工品价格波动风险;地缘治及国际贸易风险。