智通决策参考 | 港股处在弱势格局中 观察是否出现新的题材

【主编观市】

港股每到月底都容易变盘，加上内地假期南向资金缺失，港股上周再创低点。

外围形势持续偏紧，美国政府核心内阁成员在马里兰州总统度假地戴维营举行数小时的闭门会议，讨论伊朗战事及针对沙特阿拉伯同也门胡塞武装冲突的下一步行动。尽管面临中期选举，但也不排除转移矛盾继续采取攻击行动。

10月8日，美联储9月货币政策会议纪要公布。外媒预计“几乎所有人”认为今年至少再加息一次、“数人”倾向两次。不过，美国9月非农就业人数增加2.9万人，预期增加9万人，前值增加16.2万人。数据公布后，美股期指短线拉升，本周鲍曼、洛根等美联储官员发表讲话，按照最新数据来看，10月不加息的概率挺高。

本周资本市场密切关注美债拍卖情况，美东时间10月7日，美国10年期国债拍卖，规模390亿美元;10月8日，美国30年期国债拍卖，规模220亿美元。观察拍卖利率及是否顺利。

总之，在缺乏南向资金支撑的情况下，除非有利好，否则港股很难摆脱弱势格局。Q3财报季即将启动，最先公布的或带来炒作。热点方面，第十届World Summit AI(世界人工智能峰会)将于2026年10月7日至8日在荷兰阿姆斯特丹举行。涵盖 OpenAI、Meta、谷歌、英伟达等巨头高管。科技分歧较大，除非有突破进展。

本周会陆续公布2026年诺贝尔物理学奖、化学奖、文学奖等。观察是否会有突出的新题材。

联合国秘书长发言人迪雅里克表示，全球食品价格9月份再度上涨。其中，小麦价格升至2023年8月以来最高水平，玉米价格达到三年来高位。黑海地区物流运输受限以及霍尔木兹海峡航运持续存在的不确定性，正在对全球粮食市场造成影响。农牧业或有刺激。

【本周金股】

力勤资源(02245)

2025年公司实现营收402.4亿元，同比+37.7%，归母净利28.6亿元，同比+61.2%;25H2营收220.9亿元，环比+21.7%，归母净利14.3亿元，环比持平;2025年拟每股派息0.6元(含税)，合计现金分红9.3亿元，分红率32.6%，对应4月2日收盘价的股息率为3.5%。2025年公司正式启动湿法渣资源化示范项目及MHP精炼项目，完成项目可行性研究及监管备案，保障项目如期推进。

核心看点：1)签订长期协议保障镍矿供应，矿价优势显著。公司印尼镍冶炼项目由合作伙伴提供镍矿原料，双方签署20年协议保障镍矿供给，镍矿定价采用印尼政府规定的指导价，镍矿原料成本优势突出;2)印尼规划40万吨镍产能，产能弹性大。公司与合作伙伴在印尼规划12万吨湿镍、28万吨火法镍产能，火法镍6条产线2025年如期达产，规划26年剩余产线全部投产，产能增量大;3)镍钴共振，成长可期。全球第一大钴原料供应国刚果金挺价态度坚决，实行出口配额制，钴供给大幅收缩，行业供需格局逆转，钴价中枢上移。印尼倾向于走向资源民族主义，镍矿配额有望收缩支撑镍价上涨，公司湿法镍产能位于印尼，销量不受刚果金出口限制影响，有望受益于镍钴价格上涨，公司成长性显著。

综上，公司镍矿原料具备成本优势，产能弹性大，刚果金大幅收缩钴供应，钴价中枢明显上移，印尼计划减少镍矿配额，镍钴共振，公司成长性强。

【产业观察】

国产大模型迈入商业化效率竞争，成本与生态成为分化重点。国产大模型竞争已从能力比拼转向能力、生态、成本与变现的系统性较量。截至8月31日，国内累计1112款生成式AI服务完成备案、731款应用或功能完成登记。头部模型综合能力趋于接近，SuperCLUE2026年7月通用框架测试中:Qwen3.8-Max-0902、DeepSeek V4.1 Flash、GLM-5.3和Kimi K3的总分集中在70至73分，但优势方向各异，其中GLM-5.3在智能体编程和任务规划两项领先。随着开放权重、长上下文、原生多模态及Agent能力逐步普及，行业竞争重心正由参数规模和单次榜单转向技术能力、开发者生态、调用成本与商业化效率的系统比拼。

GLM由Coding迈向长程Agent，模型与应用矩阵协同扩张。智谱沿GLM技术路线持续迭代，模型能力已由语言生成和代码辅助扩展至任务规划、工具调用及工程交付。GLM-5实现由“写代码"向“完成工程"跃迁，GLM-5.1和5.2进一步强化持续工作与百万级上下文，GLM-5.3与GLM-5.3-Flash分别面向高价值复杂任务和高频规模化调用，GLM-5-Turbo则针对工具调用、持续任务和多智能体协同进行优化。应用端，公司已形成由Z.ai、智谱清言、ZCode、AutoClaw、AutoGLM、Zread.ai和AMiner组成的产品矩阵，覆盖对话创作、编程、桌面办公、手机操作和科研等场景，推动模型能力由API调用向实际任务执行延伸。

API放量推动收入结构跃迁，算力适配与开源生态支撑扩张。2026年上半年，智谱实现营业收入9.54亿元，同比增长399.74%;其中开放平台及API收入8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入约86.5%，该业务毛利率由负0.4%升至24.6%，商业模式加速由一次性本地部署转向持续调用的云端服务。公司ARR持续增长，2026年末指引达30亿美元。智谱已兼容40多款主流芯片，并完成与多家国产算力平台的深度适配，实现10万级国产芯片规模化推理，单位Token推理成本较年初下降80%。截至相关统计期，公司已开源50多个模型、累计下载量超过4500万次，MaaS平台企业及开发者用户超过580万。同期净亏损同比收窄12.12%，但研发费用率仍达223.42%，公司仍处于以高研发投入换取模型能力和商业规模扩张的阶段。

开源证券建议投资者关注：智谱(02513)、MiniMax(00100)、阿里巴巴(09988)、腾讯控股(00700)。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(十月)未平仓合约总数为137122张，未平仓净数51041张。恒生期指结算日2026年10月29号。

恒生指数在23972点位置，下方牛证密集区靠近中轴，港股有做空动力。在结束不久的FOMC会议上，决策者预计今年再加息一次25点，债市则已经变得更悲观，利率期货市场现在定价了在未来一年再加息三次，合共75点。美国AI债与国债争夺资金，加剧了流动性短缺。恒生指数本周看跌。

【主编感言】

国庆假期港股南下资金放假缺位，买盘直接 “掉线”，叠加上美债 10 年期收益率冲到 5.3%、外资集体避险跑路，恒指砸出3月以来最大单日跌幅，金融股带头领跌，汇丰控股单日暴跌超过5%，盘面看得人心里一紧。

但说实话，这波更多是情绪和流动性砸出来的超跌，未必是基本面真的垮了。现在港股悲观交易已经拥挤到极致，卖空成交占比冲到 2015 年以来第五高，恒指预测市盈率跌到 9.97 倍。在这种情况下，反弹未必等得到经济全面回暖，一波空头回补就能拉起行情。

接下来几天的关键变量：一是美债长端收益率能不能止住急涨势头，毕竟这波飙升里交易性因素占比不小，季末效应消退后大概率高位震荡回落;二是 A 股开市后南下资金会不会回来托底。

大级别拐点尚未出现，但短线超跌后的修复机会已经在酝酿。